中国通信服务(00552.HK)：聚焦核心业务场景 三年分红计划重视股东回报

机构：中金公司
研究员：车姝韵/童思艺/赵丽萍

　　业绩回顾
　　1H26 收入及利润表现小幅低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入744.80 亿元，同比-3.2%，低于我们预期，主要源于公司主动控制低质量及高风险项目，集客市场收入下降；归母净利润19.70 亿元，同比-7.5%，低于我们预期，主要源于材料成本上升及股息、利息收入减少等因素，剔除股息收入影响后的可比口径净利润同比-3.2%。
　　发展趋势
　　运营商市场企稳回升，集客市场持续调整。1H26 公司收入同比-3.2%：1）分客户，运营商、集客、海外市场收入分别同比+1.9%/-9.1%/+7.4%；其中来自中国电信的收入同比+3.6%。2）分业务，TIS/BPO/ACO 收入分别同比-4.4%/-1.2%/-3.1%；剔除相对低毛利商品分销业务后，BPO 收入同比+2.1%。我们认为，公司主动控制低质量项目，核心客户及业务收入仍保持韧性。
　　新业务订单结构改善，AI+订单及收入高增。1H26 公司总新签合同额同比-5.4%。公司着力拓展“六大空间+”业务布局，涵盖AIDC、AI 应用、通服智维、双碳、配电网及低空经济。其中，AIDC/AI 应用新签合同为108.9/13.7 亿元，同比+33%/109%；收入69.3/4.9 亿元，同比+63%/+47%。我们认为AI+相关订单高增有望支撑相关收入持续增长。
　　成本控制推动经营利润率增长，指引三年分红规划重视股东回报。1H26 毛利率为10.0%，同比-0.3ppt，主要受到竞争加剧及原材料成本上涨影响；SG&A 同比-7.7%，推动经营利润率同比提升0.1ppt 至2.3%。1H26 自由现金流净流出77.06 亿元同比基本持平。公司表示将加强回款管理，推动全年现金流改善。公司制定2026-28 年股东分红回报规划，指引分红比例将在2025 年43%的基础上稳步提升，2028 年不低于46%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27 年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级和5.50 港元目标价，对应8.8/8.4 倍2026/27 年市盈率，较当前股价3.84 港元有43%的上行空间。当前股价对应2026/27 年6.2/5.8 倍市盈率。
　　风险
　　新业务增长不及预期，下游回款账期风险。