捷昌驱动(603583)：全球产能建设升级 技术创新布局机器人产业

机构：中金公司
研究员：鲁烁/刘中玉/张若熙

　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现营收21.09 亿元，同比+5.1%，单Q2 实现营收11.61 亿元，同比+11.1%；1H26 归母净利润2.29 亿元，同比-15%，单Q2 归母净利润1.79 亿元，同比+13%。我们认为上半年由于行业竞争加剧和汇兑损失的影响，1H26 业绩低于我们预期。
　　销售费用和管理费用相对稳健，汇兑损益对财务费用影响较大：
　　1H26 销售费用率为4.7%，同比-0.4ppt；管理费用率为6.9%，同比+0.1ppt；研发费用率为7.2%，同比+1.4ppt，主要由于公司加大机器人执行器事业中心建设等研发投入；财务费用率2.5%，同比+5.2ppt，主要由汇兑损失引起。
　　发展趋势
　　持续推进全球化生产基地建设与升级。公司目前正健全全球供应链体系：欧洲方面，公司稳步推进欧洲生产基地建设，匈牙利基地一期工程已基本建成并投产运营；亚太区域，实施马来西亚生产基地扩建项目，依托BIS 认证优势积极拓展东南亚等新兴市场。我们认为公司的全球化举措可以提升供应链的稳定性与运行效率以及整体抗风险水平。
　　创新培育机器人产业，打开新增长曲线。公司目前全面深化IPD体系落地，成功推出全新内走线升降立柱，产品搭载驱控一体伺服电机；同时，自主研发无框力矩电机；目前已形成覆盖微型执行单元、旋转关节模组、升降执行模组、直线执行模组的全品类产品体系。我们认为，公司已逐步搭建机器人执行器全栈式自研自制体系，持续拓宽机器人核心执行部件产业布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑到核心主业竞争加剧和机器人业务尚处于培育期，我们下调公司26 年净利润26%至4.16 亿元，新引入27 年净利润4.69 亿元。当前股价对应2026/2027 年23 倍/20.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业中枢下移我们下调目标价33.3%至30.00元，对应27.8 倍2026 年市盈率和24.7 倍2027 年市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。
　　风险
　　海外复苏不及预期；盈利能力提升不及预期。