钱江摩托(000913)：内销疲弱、出口增长 积极调整应对挑战

机构：中金公司
研究员：常菁/刘中玉/陈雅婷/邓学

　　业绩回顾
　　2Q26 业绩符合我们预期
　　2Q26 营业收入17.0 亿元，同比-2.1%/环比+66.4%；归母净利润1.40 亿元，同比-23.3%/环比扭亏。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　2Q 销量同比降幅收窄，产品结构改善带动单车收入提升。据摩托车商会数据，2Q26 公司实现销量10.27 万辆，同比-3.4%/环比+32.6%。分排量来看，大排量车型3.77 万辆，同比-7.3%/环比+96.6%，小排量车型同比-1.0%/环比+11.5%。分地区看，出口同比+25%，内销同比-35%。公司2Q 单车收入约1.66 万元，同比+1.4%/环比+25.5%，我们认为主要得益于2026 款赛600、闪400 旅行版、赛800RC 等车型上市，带动产品结构改善。
　　毛利率环比回升、费用摊薄，利润同比降幅收窄。1H26 境内销售毛利率14.4%，同比-9.5ppt；境外销售毛利率24.65%，同比-5.7ppt。2Q26 公司毛利率亦下降，我们判断与价格竞争及成本提升有关；环比+3.15ppt，我们认为受益于规模增长和结构改善。2Q26 销售、管理、研发费用率分别为4.1%/3.2%/4.9%，合计12.2%，同比-0.4ppt/环比-6.0ppt，收入规模提升推动费用环比摊薄。据半年报，公司1H 财务费用同比增加主因汇兑损失增加，2Q 财务费用同比净增加0.55 亿元，剔除后利润降幅收窄。
　　智能制造产能逐步释放，期待新品上市提振量利。2025 年底公司全面启用的东部智慧制造园区，我们认为有望通过智能制造和精益生产提升效率、控制成本。据公告，2026 年上半年公司顺利完成轻量化高性能赛车平台开发、公升级大排量整车及发动机平台研发，保持技术领先性。我们预计数智化工厂产能爬坡有望与新品上市节奏形成协同，推动单车收入与品控效率同步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026E/2027E 预测归母净利润3.5 亿元/4.8 亿元。
　　考虑今年国内大排量摩托内需景气度下行、价格战担忧持续，我们下调目标价14%至15.5 元，维持跑赢行业评级，较当前股价有34%的上行空间。当前股价对应17.5x/12.7x 26E/27E P/E，目标价对应23.4x/17.0x 26E/27E P/E。
　　风险
　　市场竞争风险，出口业务风险，产品销售风险。