晶澳科技(002459)：毛利率实现扭亏

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲

　　晶澳科技发布半年报，2026 年H1 实现营收174.98 亿元（yoy-26.80%），归母净利-26.63 亿元（yoy 增亏3.21%），扣非净利-30.22 亿元（yoy 增亏32.18%）。其中Q2 实现营收82.82 亿元（yoy-37.41%，qoq-10.14%），归母净利-15.96 亿元（yoy 增亏69.51%，qoq 增亏49.60%）。公司业绩亏损主要受光伏主产业链供需失衡、产品价格低位运行影响，同时存货及固定资产减值、汇兑损失以及地缘冲突导致的履约索赔进一步拖累业绩。依靠高效电池溢价能力和全球化布局战略，公司26Q2 继续保持正毛利率，我们看好公司下半年亏损收窄，盈利拐点逐步体现。维持“增持”评级。
　　出货量维持行业领先，海外市场成为中流砥柱
　　2026 年上半年公司电池组件总出货量达22.25GW（含自用19MW），继续保持行业第一梯队地位。从出货节奏看，Q1 出货11.87GW，Q2 出货10.38GW，二季度环比略有下滑，主要受出口退税政策取消前置需求的影响。市场结构方面，公司全球化战略成效显著，26H1 海外组件出货约15GW，占比高达68.5%；公司境外收入同比增长4.2%，收入占比达到70.53%，同比提升21pct。毛利率方面，公司光伏组件/电池26H1毛利率分别为-1.74%和13.34%，分别同比增加4.24/36.55pct，在毛利率端实现明显修复。拆分来看， 其中境内业务毛利率-2.86% 、境外业务3.02% ， 分别同比+1.75/+5.44pct。面对日趋复杂的国际贸易环境，公司加速构建“全球化服务全球化”的供应链体系。除越南基地稳定运营外，与合作伙伴共建的阿曼6GW 电池与3GW 组件项目已于2026 年4 月逐步分期投产，增强了公司的供应链韧性和抗风险能力。
　　能效国标或加速电池组件产能出清，27 年有望迎来盈利改善7 月22 日，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》强制性国家标准具体细则公开，并将于2027 年1 月1 日实施。在7 月23 日发布报告《光伏落后产能出清红线渐清晰》中，我们测算电池环节产能出清比例或达15%~31%。我们看好电池组件头部企业在行业效率约束与贱金属导入共同推动下率先实现盈利改善。
　　技术创新驱动电池组件持续升级，"光储+X"战略落地打造新增长极电池组件技术方面，公司n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高已达27.5%，新一代旗舰产品DeepBlue 5.0 组件，功率达670W，效率达24.8%。
　　储能布局方面，公司将储能业务提升至战略高度，成立储能事业部，以"光储+X"为核心发展方向，构建了覆盖大型储能（JAGalaxy）、工商业储能（JAPlanet）和户用储能（JAStar）的全谱系产品体系。目前公司已经初步覆盖欧洲、中东、非洲等重点区域，实现了从孵化到商业化落地的转变，我们看好储能业务为公司贡献新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26Q2 光伏产业利润修复不及预期，叠加公司资产减值、汇兑损失扰动超出我们预期，我们主要下调公司组件业务规模和毛利率水平，并相应上调财务费用、资产减值等， 下调公司26-28 年归母净利润预测至-41.46/17.22/28.89 亿元，同比增速为减亏10%/扭亏/+68%，对应EPS 为-1.25/0.52/0.87 元。参考可比公司27 年iFinD 一致预期15.81xPE（前值14.72xPE），出于审慎性考虑我们维持公司27 年14.72xPE，下调目标价为7.65 元（前值12.32 元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、供给侧改革不及预期。