兴业银行(601166)：持续做实资产质量 期待盈利重现修复趋势

机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊

　　事件：兴业银行披露2026 年中报，1H26 实现营收1102 亿，同比-0.3%，实现归母净利润411亿，同比-4.7%。2Q26 不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率环比上升1.1pct 至226%。
　　业绩表现低于预期。
　　利息净收入和中收改善支撑营收降幅收窄，主动提足拨备导致利润负增，低于预期：1H26兴业银行营收同比-0.3%（1Q26 为-1.1%），归母净利润同比-4.7%（前瞻中预期为增长0.2%；1Q26 为增长0.2%）。从驱动因子来看，① 主动提足拨备负贡献利润表现，是业绩低于预期的主要原因，拨备负贡献利润增速4.6pct。② 息差降幅收窄，利息净收入趋稳。1H26 利息净收入同比下滑1.3%（1Q26 为下滑2.1%），负贡献营收增速0.9pct。③中收改善带动非息收入延续正增。1H26 非息收入同比增长1.8%，贡献营收增速0.6pct，其中中收同比增长8.6%，贡献营收增速1pct。
　　中报关注点：① 缘何业绩“差强人意”？一方面源自主动提足拨备，另一方面也和营收尚待修复，放大了拨备计提对利润的短期影响。可以关注到1H26 兴业银行不良率、不良生成率、信用成本同比基本稳定，而规模上升使得“拨备计提额”自然提升，营收边际修复但尚未转正放大了对利润的季度间影响。② 站在分红角度，由于去年赎回优先股节省支出，“归属普通股股东净利润”同比基本持平，对即将实施的中期分红而言或影响不大。
　　以2026E DPS 估算，动态股息率约6%。③ 重点领域风险化解稳步推进，主动暴露信用卡潜在风险，为后续利润重归平稳增长打下基础。零售信用卡风险主动下迁并及时消化处置，前瞻指标趋于改善；对公地产不良双降、平台无新生成不良。④ 贷款稳增长并继续侧重结构优化。上半年贷款同比多增，科技、绿金贷款增速快于各项贷款。⑤ 估算息差环比回升、同比降幅收窄。估算1H26 息差1.46%，同比下降11bps，2Q26 息差1.47%，季度环比回升2bps。
　　资产质量总体稳定，重点领域风险化解稳步推进，主动暴露零售信用卡潜在风险，减少后续实质性风险积累：2Q26 兴业银行不良率环比持平1.08%，估算1H26 年化加回核销回收后不良生成率1.02%（1H25 为1.07%），年化信用成本约1.07%（1H25 为1.04%）。
　　上半年不良余额新增22 亿，具体来看：
　　1）零售信用卡主动风险下迁并及时消化处置，零售不良余额仅小幅上升5 亿，但受贷款余额下降影响（零售余额较年初下降4%、其中信用卡较年初下降7%），零售不良率较年初上升8bps 至1.46%（其中信用卡不良率较年初上升45bps 至3.79%）。
　　集中处置后，信用卡前瞻指标趋于改善，报告期内月均入催额同比下降19%。
　　2）对公不良余额上升17 亿，主要集中在传统制造业和中小客群为主的批发零售业，或与集中主动下迁有关，后续影响或有限，1H26 制造业、批发零售业不良余额合计新增21 亿，不良率分别较年初上升1bp、2bps 至0.89%、3.25%，不良率绝对水平总体稳定，区域上或主要集中在中部和东北地区。相较而言，对公重点领域风险稳步改善，对公房地产不良率较年初下降57bps 至1.36%，不良余额较年初下降30%；融资平台债务无新发生不良。
　　贷款稳增长并继续侧重结构优化：2Q26 兴业银行贷款同比增长4.4%（1Q26 为5.8%），上半年新增贷款2156 亿（其中压降票据超400 亿），同比多增近500 亿。从结构上，主要由对公贡献，上半年新增对公近3300 亿，同比多增超1000 亿，其中科技金融贷款、绿色金融贷款合计增长近2500 亿。零售压降711 亿，其中按揭下降285 亿，信用卡等消费类压降215 亿。
　　存款成本下行助力息差同比降幅收窄，估算息差季度环比回升：1H26 兴业银行息差1.46%（以“利息净收入/日均生息资产”估算），同比下降11bps，其中2Q26 息差1.47%，季度环比提升2bps。从资产负债两端来看，1H26 生息资产、贷款利率分别2.95%、3.32%，同比下降42bps、41bps，环比2H25 下降14bps、13bps。付息负债、存款成本分别1.54%、1.42%，同比下降32bps、34bps，环比2H25 下降8bps、11bps。
　　投资分析意见：无需基于利润波动过度担忧，实际从分红角度出发，“归属普通股股东净利润”同比基本持平；而主动前瞻消化潜在风险也为后续资产质量轻装上阵、盈利回稳修复留足空间。
　　预计2026-2028 年归母净利润增速分别为-2.7%、1.8%、4.9%（基于审慎考量下修2026-27 年盈利增速预测、基数原因上调2028 年增速判断，调低息差判断、上调信用成本预期，原预测分别为2.3%、4.2%、4.4%），当前股价对应2026 年PB 为0.44 倍，动态股息率约6%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。