天齐锂业(002466)2026年半年报点评：格林布什盈利弹性释放 SQM投资收益增厚

昨天 00:07

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕

　　26H1 业绩符合市场预期。公司26H1 营收122 亿元，同比+153%，归母净利润42.4 亿元，同比+4925%，毛利率64%，同比+25pct，归母净利率35%，同比+33pct；其中26Q2 营收71 亿元，同环比+216％/+39％，归母净利润23.7 亿元，同环比+12011%/+26％，毛利率66%，同环比+31/+3pct，归母净利率33%，同环比+34/-3pct。业绩位于此前预告上限。
　　格林布什盈利弹性持续释放。盈利端，26H1 公司锂矿收入51.2 亿元，同比+115%，毛利率74%，同比+20pct。文菲尔德26H1 收入98 亿元，净利润50.8 亿元，同比+192%，26H1 贡献归母净利9.6 亿元。26H1 格林布什精矿销量74 万吨，同比-5%，其中Q2 销量39.1 万吨，同环比+7%/+12%，对应精矿不含税均价约1.3 万元/吨（1970 美元），单吨盈利0.7 万元（1020 美元）。生产端，CGP3 于26 年1 月产出首批精矿，Q2贡献7.1 万吨、环比+115%，6 月火情致停产约7 周、8 月初已复产，短期扰动后继续爬坡。IGO 指引FY27 产量155-175 万吨，同增10%-24%，中值165 万吨，同比+17%。
　　锂盐量价齐升盈利修复。26H1 公司锂盐收入71 亿元，同比+191%，毛利率57%，同比+32pct；我们预计26H1 锂盐出货5.5-6 万吨，同比+30%左右，锂价中枢上移盈利提升。产能端，公司锂盐产能合计12.26 万吨/年，其中重庆1000 吨金属锂项目26 年5 月试生产，江苏氢氧化锂基地已柔性切换生产碳酸锂、正处于爬坡阶段；奎纳纳Q2 产量897 吨，受计划检修影响环比-70%，季度EBITDA 亏损8840 万澳元（约4.3 亿元），IGO 指引FY27 产量0.9-1.1 万吨，后续减亏有望加快。
　　SQM 投资收益增厚。26H1 SQM 营收293 亿元，同比+96%，净利润71亿元，同比+335%，21.9%股权对应确认投资收益约15 亿元。销量端，26H1 SQM 锂盐销量15.3 万吨，同比+42%，其中Q2 销量8.4 万吨（智利7.6 万吨+Mt Holland 0.8 万吨），环比+22%；下半年销量我们预计将稳步增加，贡献稳定投资收益。
　　Q2 现金流大幅提升，资本开支减少。公司26H1 期间费用率1.2%，同比+0.7pct，其中Q2 期间费用率2.1%，同环比+10.6/+2.1pct；26H1 经营性净现金流22 亿元，同比+22%，其中Q2 经营性现金流19.5 亿元，同环比+125%/+654%；26H1 资本开支11 亿元，同比-41%，其中Q2 资本开支4.6 亿元，同环比-51%/-25%；26H1 末存货28 亿元，较年初+16%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28 年归母净利润84/92/97 亿元，同比+1714%/+9%/+5%，对应PE 10x/9x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，锂价波动风险，项目放量不及预期。