美图公司(1357.HK)1H26业绩点评：AI驱动业绩增长 关注生产力应用兑现

机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成

　　核心观点
　　上半年公司业绩位于业绩预告区间上限。公司实现收入22.13 亿元，同比增长22.1%；经调整归母净利润6.52 亿元，同比增长39.5%。影像与设计产品收入同比增长30.9%，订阅用户1,844 万，同比增长19.7%，付费渗透率提升至6.5%。
　　持续看好AI 驱动订阅增长与生产力战略兑现。AI 生产力应用ARR 达6.2 亿元，二季度AI 算力点消费环比增长超46%且持续加快；Agent Teams、Picchi 等AI 产品密集落地，与WPS Office 战略合作打开生产力场景入口，AI 产品矩阵与商业化路径逐步清晰。
　　后续重点关注：1）生产力应用ARR 及订阅用户的增长节奏；2）Agent Teams、Picchi、MVLAND 等新产品的商业化进展；3）广告业务的企稳情况；4）海外市场拓展及ARPPU 提升空间。
　　我们预计2026-2028 年公司经调整归母净利润分别为13.41/16.69/20.58 亿元，同比增长38.88%/24.50%/ 23.30%，2026 年8月27 日收盘价对应PE 为13.41/10.77/8.73 x。
　　事件
　　美图公司发布2026 年中期业绩。报告期内，公司实现收入22.13 亿元，同比增长22.1%；毛利15.81 亿元，同比增长15.9%；归母净利润6.19 亿元，同比增长40.0%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%；宣派中期股息每股0.067 港元。
　　简评
　　1．业绩：订阅扩张驱动收入高增，利润落预告上限订阅用户扩张与ARPPU 提升共同驱动主业增长。据财报，2026 年上半年，公司实现收入22.13 亿元，同比增长22.1%。业务的具体情况如下：
　　1）影像与设计产品：收入17.69 亿元，同比增长30.9%，占总收入79.9%，由订阅用户扩张及ARPPU 提升驱动。其中生产力应用收入3.23 亿元，同比增长40.1%；生活场景应用收入14.46 亿元，同比增长32.3%。二季度，影像与设计产品收入约9.17 亿元，环比增长7.6%，其中生产力应用约1.70 亿元，环比增长11.1%。
　　2）广告业务和其他业务：广告业务实现收入4.15 亿元，同比下降4.4%，主要受宏观环境影响，部分广告主预算收缩；其他收入0.29 亿元，同比增长3.9%。
　　毛利率同比下降。上半年毛利率71.5%，同比下降3.8pct，主要因1）高毛利的广告业务收入占比下降，2）AI 生产力应用收入占比提升，带动API 成本、模型迭代及运营成本增加。
　　费用率优化。上半年，销售费用率14.8%，同比下降1.2pct；管理费用率10.1%，同比下降1.9pct；研发费用率21.4%，同比下降3.5pct，研发开支同比增长4.8%，剔除上年一次性用户调研费用后同比增长11.1%，主要投向AI。
　　经调整归母净利润位于预告区间上限。据财报，归母净利润6.19 亿元，同比增长40.0%；经调整归母净利润6.52 亿元，同比增长39.5%，位于业绩预告区间上限；期内利润6.17 亿元，同比增长62.8%。
　　计划中期股息。公司宣派中期股息每股0.067 港元，同比增长48.9%，合计约3.03 亿港元，自股份溢价账派付，预计9 月23 日派付。
　　2．业务：AI 产品矩阵扩展，付费渗透率提升
　　订阅用户与付费率双升。截至2026 年6 月，订阅用户1,844 万，同比增长19.7%；付费率6.5%，同比提升1.0pct。其中生产力应用订阅用户235 万，同比增长29.8%，MAU 达3,300 万，同比增长43.5%；生活场景应用订阅用户1,609 万，同比增长18.8%。总MAU 2.82 亿，同比增长0.7%，其中中国内地以外MAU 1.01 亿，同比增长3.1%。海外订阅用户ARPPU 较高，带动整体ARPPU 提升。
　　AI 调用量高增。据财报，截至6 月，AI 生产力应用ARR 达6.2 亿元，其中Vmake Labs 的ARR 超去年同期3 倍；二季度用户AI 算力点消费总额环比增长超46%，增速较一季度进一步加快，用户AI 使用深度持续提升。
　　AI 产品矩阵密集落地。据财报，6 月公司推出Agent Teams，将单智能体升级为多智能体协作，可处理更复杂任务场景；正式推出AI 修图应用Picchi，面向KOL 等专业用户；MVLAND 与INDE COMPANY 达成合作，共同发起AIMV 创作比赛，参赛作品达580 部；并与WPS Office 达成战略合作，将AI 能力整合至WPS 桌面系统，用户可在WPS 内使用AI 设计及AI 图像创作功能。
　　广告向AI 营销模式转型。据财报，公司通过AIGC 互动营销体验服务广告主，与可口可乐、欧莱雅、迪奥及Jordan 等品牌开展合作，覆盖AI 捏脸、AI 试妆等互动场景。
　　投资建议：
　　上半年公司业绩位于业绩预告区间上限。公司实现收入22.13 亿元，同比增长22.1%；经调整归母净利润6.52 亿元，同比增长39.5%。影像与设计产品收入同比增长30.9%，订阅用户1,844 万，同比增长19.7%，付费渗透率提升至6.5%。
　　持续看好AI 驱动订阅增长与生产力战略兑现。AI 生产力应用ARR 达6.2 亿元，二季度AI 算力点消费环比增长超46%且持续加快；Agent Teams、Picchi 等AI 产品密集落地，与WPS Office 战略合作打开生产力场景入口，AI 产品矩阵与商业化路径逐步清晰。
　　后续重点关注：1）生产力应用ARR 及订阅用户的增长节奏；2）Agent Teams、Picchi、MVLAND 等新产品的商业化进展；3）广告业务的企稳情况；4）海外市场拓展及ARPPU 提升空间。
　　我们预计2026-2028 年公司经调整归母净利润分别为13.41/16.69/20.58 亿元，同比增长38.88%/24.50%/23.30%，2026 年8 月27 日收盘价对应PE 为13.41/10.77/8.73 x。
　　风险分析
　　1）订阅增长放缓的风险：付费渗透率提升依赖AI 功能持续创新，若爆款功能迭代放缓，订阅用户增长或减速。
　　2）AI 投入拖累毛利率的风险：AI 收入占比提升推升API 及模型运营成本，若变现不及预期，毛利率或继续承压。
　　3）广告业务持续下滑的风险：广告主预算收缩，若AIGC 营销变现不及预期，广告收入或延续负增长。
　　4）海外经营风险：海外用户及订阅占比提升，面临汇率波动、数据合规及地缘政策的不确定性。
　　5）AI 内容合规风险：AIGC 图像视频功能面临内容审核及版权监管趋严，或影响产品上线节奏。