宏华数科(688789)：1H26业绩低于预期 关注墨水产能扩产

机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉

　　1H26 业绩低于我们预期
　　1H26 实现营业收入8.91 亿元，同比-14.13%；归母净利润1.11亿元，同比-55.65%；扣非净利润1.00 亿元，同比-55.92%。受下游市场需求波动影响，数码印花设备销售收入同比减少，整体业绩低于我们预期。
　　2Q26 实现营业收入5.23 亿元，同比-6.55%；归母净利润0.70亿元，同比-51.08%。1H26 公司整体毛利率为38.65%，同比-5.15ppt；销售/管理/研发费用同比+0.59/+12.75/-7.08%。
　　发展趋势
　　技术研发聚焦双驱动转型与高速装备迭代。1H26 公司研发费用0.57 亿元，同比-7.08%；研发费用率为6.43%，同比+0.49ppt；其中2Q26 研发费用0.33 亿元，同比+7.43%，环比+34.82%。
　　在营收承压背景下，第二季度研发投入逆势增长，主要系公司加速推进“数码印花+数码喷染”双驱动战略及超高速SinglePass装备产业化，新增可调幅宽喷染、在线换色等核心技术专利，并拓展PageMaster330 单张纸喷墨印刷机等高附加值领域。我们预计随着新产品技术验证完成及订单转化，研发效能将逐步释放，支撑产品矩阵向包装印刷及功能性喷印等高毛利场景延伸。
　　产能建设进入集中兑现期，耗材自主供给能力显著强化。天津墨水工厂正式建成投产，公司预计产能扩张至4-5 万吨；截止报告期末，约26 万平方米大规模数码喷印设备智能化工厂已建成，天津宏华数码喷印产业一体化基地项目（一期）工程进度达63.52%。我们预计随着关键物料储备转化为产成品交付及新产能爬坡，规模效应将逐步对冲短期折旧压力，保障后续生产供应安全。
　　盈利预测与估值
　　我们下调26/27 年净利润23.8%/26.2%至5.2/6.2 亿元，当前股价对应26/27 年16.1/13.5x P/E。由于盈利预测下修及自动化设备估值调整，我们下调目标价28%至58.3 元，对应26/27 年20.1/16.9x P/E，对应涨幅空间为24.9%。
　　风险
　　行业整体需求恢复不及预期，新业务拓展成效不及预期。