洋河股份(002304)2026年中报点评：报表出清 结构筑底

机构：华创证券
研究员：欧阳予/田晨曦/张慧

　　事项：
　　公司公布2026 年中报，26H1 实现营业收入105.4 亿元，同降28.8%，归母净利润26.0 亿元，同降40.1%，扣非净利润为24.5 亿元，同降 42.1%。单Q2 实现营业收入23.5 亿元，同降 36.9%，归母净利润 1.6 亿元，同降 78.0%，扣非净利润0.2 亿元，同降96.6%。单Q2 回款24.8 亿元，同降3.6%，经营现金流量净额-16.0 亿元，去年同期为-19.2 亿元。合同负债43.0 亿元，环比Q1 末减少11.1 亿元。
　　评论：
　　Q2 报表继续纾压，省外降幅收窄。单Q2 收入同降36.9%，归母净利润/扣非净利润分别同比-78.0%/-96.6%，报表加速纾压。分产品看，上半年中高档酒/普通酒收入分别同比-28.4%/-32.2%，结合渠道反馈，上半年渠道整体在降库，梦6+稳价、减少发货，水晶梦、天之蓝预计动销下滑15%+，第七代海之蓝加强省内铺货，目前推广进度较好，考虑新老交替，预计下滑双位数，双沟、洋河大曲等持续去库，预计下滑30%+。分地区看，省内/省外收入分别同比-38.3%/-19.7%，省内加速卸下压力，省外降幅逐步收窄，上半年省外经销商减少422 家，库存降至2-3 个月左右。
　　结构降级拖累毛利率、刚性费用支出下净利率大幅下降。单Q2 毛利率66.2%，同降7.1pcts，主要系Q2 重点推广第七代海之蓝、产品结构有降级。税费端，营业税金率同降0.5pct，公司已在减少广告促销等费用支出，但由于刚性费用支出较多，整体波动率较大，销售费用率同增6.1pcts，管理费用率同增8.3pcts，综上归母净利率6.6%，同降12.4pcts。现金流方面，Q2 回款同降3.6%，经营性现金流净额-16.0 亿元，去年同期为-19.2 亿元，压力仍在，Q2 末合同负债43.0 亿元，环比Q1 末减少11.1 亿元。
　　中秋回款积极性环比回升，下半年重点关注海之蓝推广反馈。上半年公司务实梳理经营，渠道库存降至3 个月左右可控水位，价格管控较好，渠道利润逐步修复，近期公司给予中秋旺季回款政策，渠道回款积极性提升。展望下半年，公司省外重点推广第七代海之蓝，后续核心关注旺季海之蓝动销反馈；省内全线产品一起抓，维护省内份额和基本盘。
　　投资建议：报表包袱已卸下，关注第七代海之蓝推广及动销成效。全年维度看，公司报表包袱已卸下，当前动销开瓶>渠道出库，库存有效降低，价盘稳健，渠道状态已有改善。下半年公司省外重点推广第七代海之蓝，省内努力保障基本盘，需重点关注海之蓝推广及动销表现。结合公司经营表现，我们调整2026-2028 年EPS 预测值为1.38/1.68 元/1.94 元 (原预测值为1.76/2.10 元/2.59 元)。
　　今年公司处在调整落地及产品推广期，预计27 年成效兑现更明显，考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，维持目标价为53 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。