新宝股份(002705)：外销承压 内销呈现韧性

机构：光大证券
研究员：洪吉然

　　事件：公司发布26Q2 业绩。26H1 收入74.2 亿元，同比-4.9%，归母净利润1.36亿元，同比-74.9%，扣非归母净利润1.19 亿元，同比-77.7%。26Q2 收入39.8亿元，同比+0.4%，归母净利润0.58 亿元，同比-80.5%，扣非归母净利润0.51亿元，同比-82.4%。
　　点评：
　　分区域看，26H1 外销阶段性承压，内销增长呈现韧性。1）外销：26H1 外销收入56.2 亿元，同比-7.4%。公司海外制造基地印尼东菱科技2023 年12 月底设立，目前仍处于爬坡阶段，综合成本高于国内，26H1 亏损1378 万元。长期看，海外生产基地完善公司全球化产能布局，提升公司国际竞争力。2）内销：26H1内销收入18.0 亿元，同比+3.7%，呈现韧性增长。公司国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，通过打造品牌矩阵的方式更好地满足消费者的个性化需求，采取“爆款产品+内容营销”的方法，有助于推进产品向高价值方向创新。
　　分品类看：26H1 厨房电器相对稳健，家居电器下滑。26H1 厨房电器/家居电器/其他产品收入分别52.0/9.6/10.0 亿元，同比分别-1.6%/-34.4%/+11.8%。
　　汇兑损失、原材料涨价、海外产能爬坡等多重压力下毛利率下滑。26Q2 毛利率15.9%，同比-5.8pct；销售/管理/研发/财务费用率3.29%/5.10%/3.81%/1.45%，同比分别-0.6/+0.5/+0.3/+1.4pct，期间费用率整体较为稳定，财务费用率上行主要系汇兑损失，26H1 公司外销占比76%，综合考虑汇兑损失和外汇套保等，同比25H1 增加损失约1.3 亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM 龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到海外产能爬坡仍带来净亏损、外销汇兑损失影响较大，我们下调新宝股份2026-27 年归母净利润预测51.6%/39.6%至6.06/8.11 亿元，新增2028 年预测为10.21 亿元，2026-28 年同比-39.4%/+33.9%/+25.9%，当前股价对应PE 为15/11/9 倍，考虑到产能爬坡、汇兑损失均非长期因素，后续业绩恢复弹性较强，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险等。