德方纳米(300769)2026年半年报点评：Q2出货高增长 业绩符合市场预期

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　26H1 业绩符合市场预期。公司26H1 营收104 亿元，同比+168%，归母净利4.6 亿元，同比+217%，扣非净利4.6 亿元，同比+206%，毛利率11.3%，同比+13.5pct，归母净利率4.4%，同比+14.4pct；其中26Q2 营收60.6 亿元，同环比+223％/+40％，归母净利1.9 亿元，同环比+185%/-28％，扣非净利2 亿元，同环比+182%/-21％，毛利率9.7%，同环比+14.5/-3.9pct，归母净利率3.1%，同环比+15.1/-3pct，业绩符合市场预期。
　　Q2 出货高增、单吨净利维持0.2 万元+。公司26H1 铁锂收入102 亿元，同比+179%，出货量20.2 万吨，同比+65%，我们预计权益销量16 万吨+，其中我们预计Q2 铁锂出货量11-11.5 万吨，同环比+85%/+27%。公司目前磷酸盐系正极材料产能45 万吨，持续满产，因此我们预计26 全年出货量达45 万吨+，同增50%；曲靖20 万吨在建产能公司预计28 年中达产。盈利端，公司26H1 铁锂含税均价5.8 万元/吨，单吨毛利0.58万元，单吨净利0.28 万元，同比扭亏；我们测算26Q2 铁锂含税均价6.06 万元/吨，环比+10%，单吨毛利0.52 万元，同环比+447%/-21%，单吨净利0.2 万元+，同环比+144%/-37%，环比下跌主要系碳酸锂库存收益减少影响，我们预计随着26H2 高性能产品持续放量，盈利能力将维持稳定。
　　资本开支维持低位、存货较年初增加。公司26H1 期间费用3.3 亿元，同比+0.4%，费用率3.2%，同比-5.3pct，其中Q2 期间费用1.8 亿元，同环比+8%/+14%，费用率2.9%，同环比-5.8/-0.7pct；26H1 经营性净现金流-12.4 亿元，同比-62%，其中Q2 经营性现金流-4.3 亿元，同环比-373%/+47%；26H1 资本开支2.7 亿元，同比+1.5%，其中Q2 资本开支1 亿元，同环比-26%/-22%；26Q2 末存货27.1 亿元，较年初+117%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28 年公司归母净利润9.4/11.5/14 亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE 14x/11x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。