乐普生物(02157.HK)：商业化产品持续放量 核心产品适应症拓展与临床进展加速

机构：国投证券
研究员：冯俊曦/连国强

　　事件：公司发布2026 年中期业绩公告，实现营业收入5.22 亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润0.27 亿元。收入增长主要来自国内商业化产品销售收入同比翻倍以上增长及授权合作里程碑收入确认。
　　国内商业化产品收入翻倍以上增长，授权里程碑持续兑现，盈利基础进一步夯实。公司实现营业收入5.22 亿元，同比增长12.1%，其中国内商业化产品销售收入3.71 亿元，较上年同期的1.51 亿元增长超过一倍，主要来自维贝柯妥塔单抗和普特利单抗的销售；授权合作确认里程碑收入1.49 亿元，主要来自CMG901和MRG007 的许可交易。我们认为产品销售收入的高速增长表明公司商业化能力持续提升，授权收入为业绩提供重要支撑，公司盈利基础进一步夯实。
　　核心产品适应症拓展与临床进展加速，全球开发价值持续验证。
　　维贝柯妥塔单抗已获批用于复发或转移性鼻咽癌，并正开展联合普特利单抗的III 期临床；头颈鳞癌领域，联合疗法已推进至一线治疗，欧洲II 期数据将在ESMO 2026 公布。CMG901 全球III期CLARITY-Gastric01 研究取得阳性顶线结果，在二线及以上Claudin18.2 阳性晚期胃癌中显示总生存期显著改善，且2026 年3 月联合疗法首例患者给药触发4500 万美元里程碑付款。MRG007的Ib 期数据将在ESMO 2026 公布，并已获联合疗法IND 批准。我们认为核心产品适应症前移和全球临床进展不断验证产品价值，为公司长期成长提供动力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为9.72 亿元、12.83 亿元、19.64 亿元，归母净利润分别为0.11 亿元、0.92亿元、2.93 亿元，对应EPS 分别为0.01 元、0.05 元、0.16 元。
　　考虑到核心产品放量、授权里程碑兑现及管线临床进展，公司增长逻辑持续强化。维持投资评级买入-A 级，根据DCF 模型给与6个月目标价5.66 港元。
　　风险提示：产品销售放量不及预期；授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；临床数据或注册进展不及预期。