潞安环能(601699)：喷吹煤占比提升叠加煤价回暖 Q2盈利加速修复

机构：国投证券
研究员：汪磊/徐奕琳

　　事件：公司发布2026 年中报业绩公告，2026H1，公司实现营业收入150.10 亿元，同比+6.68%，归母净利润17.78 亿元，同比+31.85%，扣非归母净利润17.17 亿元，同比+49.66%。分季度看，2026Q2 公司实现营业收入77.47 亿元，同比+9.09%，环比+6.66%，归母净利润10.59 亿元，同比+53.21%，环比+47.19%，扣非归母净利润10.16 亿元，同比+113.89%，环比+44.89%。
　　煤炭：1）量：2026H1 公司原煤产量2706 万吨，同比-5.48%，商品煤销量2404 万吨，同比-4.79%。其中混煤销量1086 万吨，同比-13.88%，喷吹煤销量1153 万吨，同比+6.46%，占比为47.96%，同比+5.07pct。分季度看，2026Q2 原煤产量1274 万吨，同比-15.41%，环比-11.03%，商品煤销量1145 万吨，同比-14.42%，环比-9.05%。其中混煤销量459 万吨，同比-29.6%，环比-26.79%，喷吹煤销量594 万吨，同比+4.95%，环比+6.26%，喷吹煤销量占比升至51.88%，同比+9.58pct、环比+7.48pct。2）价：2026H1 商品煤综合售价596.19 元/吨，同比+15.5%。Q1/Q2 商品煤销售均价分别为551/646 元/吨，Q2 同比+31.06%，环比+17.22%。3）本：
　　2026H1 吨煤成本351.17 元/吨，同比+10.47%。Q1/Q2 单位成本分别为327.96/376.68 元/吨，Q2 同比+26.35%，环比+14.86%。4）利：2026H1 吨煤毛利245.02 元/吨，同比+23.56%，Q2 吨煤毛利269.08 元/吨，同比+38.29%，环比+20.69%。Q2 煤炭业务毛利率44.98%，环比+8.05pct。
　　矿权及项目手续取得进展，资源储备有序扩张。2026H1 公司资源接续取得实质性突破。姚家山煤矿（300 万吨/年）项目获得国家能源局核准，配套建设相同规模的选煤厂。上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，完成探转采相关手续，标志公司此前竞得的上马区块探矿权正式实现采矿权确权登记，具备合法开采的权属基础。苏村区块煤炭探矿权成功竞得，勘查面积47.65 平方千米，煤炭资源量约4.92 亿吨（含潜在资源0.76 亿吨）。三大项目同步推进，为长期产能释放提供有力支撑。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为343.9/360.4/363.7 亿元（增速23.6%/4.8%/0.9%），归母净利润分别为50.5/60.8/67.1 亿元（增速352.8%/20.5%/10.2%），给予公司2027 年11 倍PE，对应目标价22.38 元，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。