农夫山泉(9633.HK)2026年中报点评：26H1营收利润稳步增长 茶饮高增夯实长期动能

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：农夫山泉公布2026 年中报，26H1 公司实现营业收入297.18 亿元，同比+16.0%；归母净利润88.87 亿元，同比+16.6%。
　　茶饮料领跑高增，多品类协同扩容，产品结构持续优化。分品类看：1）26H1 茶饮料产品营收为131.22 亿元，同比+30.1%，占总收入比重提升至44.2%。主要系核心单品“东方树叶”持续进行产品矩阵创新（如推出白茶新规格、首款冷萃龙井）与场景渗透，“茶π”系列完成减糖25%以上的健康化升级，叠加三十周年“开盖赢奖”活动有效拉动销售。2）26H1 功能饮料营收为33.48 亿元，同比+15.5%，主要系公司顺应健康化、功能化消费趋势，推出全新“农夫山泉”电解质饮料系列，成功开拓新增长点。3）26H1 果汁饮料营收为29.22 亿元，同比+14.0%，主要系公司通过拓展家庭装规格渗透居家场景，并推出经典产品升级回归，满足市场多元化需求。4）26H1 包装饮用水营收为96.41 亿元，同比+2.1%，实现稳健增长，主要系公司持续开拓云南、海南等新水源地，并深化“每一滴农夫山泉都有源头”的品牌心智。5）26H1 其他产品营收为6.84 亿元，同比+8.7%，主要系公司推出"百合麦冬汤"等创新植物饮料，持续丰富健康产品矩阵。
　　产品结构优化推动盈利能力提升，费用率保持稳定。1）26H1公司毛利率达到60.9%，同比+0.6pct，主要原因是产品品类结构变化，以及果汁、糖等部分原材料采购价格下降，有效对冲了PET 原材料价格上涨的压力。2）26H1 销售费用率为19.7%，同比基本持平；管理费用率为3.8%，同比-0.4pct，主要系收入增加所致。3）分部盈利方面，26H1 包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料的经营利润率分别为33.8%/48.8%/44.4%/36.1%，分别同比-1.7/+0.5/-2.7/+4.8pct。4）综合来看，26H1公司归母净利润率达29.9%，同比提升0.2pct，盈利能力稳中有升。
　　26H1 经营稳健，水茶双轮驱动，长期主义夯实成长根基。公司在成立三十周年之际，重申“稳一点、慢一点、远一点”的长期主义发展理念。公司已形成水、茶双轮驱动的平台化格局，在包装水和无糖茶等高景气赛道具备领先优势。面对成本端压力，公司凭借产品结构优化有效对冲波动。整体来看，公司坚持长期主义发展理念，依托全国十七大优质水源地的资源优势，持续加强产品创新、供应链建设与渠道能力，不断完善全产业链布局。公司将继续立足长期、专注产品、服务消费者，在变化的市场中不断积累确定性能力，为消费者创造长期价值，实现稳健、可持续发展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司产品、品牌、渠道与供应链方面的竞争壁垒稳固，核心品类增长势头强劲，我们略上调公司26-28 年归母净利润预测分别至17.7/20.1/22.3 亿元（较前次预测分别上调0.3%/0.1%/0.5%）。当前股价对应PE分别为24x/21x/19x。公司是中国饮料行业龙头企业，在天然水、无糖茶赛道已构建极强先发优势、品牌力与供应链体系。我们看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期；新品推出不及预期；原材料成本大幅波动；食品安全风险。