中钢国际(000928)：减值冲回弥补毛利率降低拖累 国内新签订单实现高增

机构：广发证券
研究员：耿鹏智/尉凯旋

　　公司发布2026 年中报，业绩稳定符合预期，国内业务毛利率下滑较多。根据2026 半年报，26H1，公司实现营业收入66.74 亿元，同比-1.1%；归母净利润3.98 亿元，同比-6.2%；单季度看，26Q2，公司实现营业收入37.94 亿元，同比+17.6%；归母净利润2.14 亿元，同比+10.8%。毛利率方面，26H1，公司毛利率13.4%/同比-1.7pct，其中海外/国内毛利率分别为16.7%/9.7%，同比+3.0/-9.2pct，海外毛利率提升，国内毛利率下降较多；26Q2，公司毛利率12.1%/同比-4.5pct。
　　汇兑损失致财务费用提升，Q2 信用减值损失冲回。费用率方面，26H1，公司期间费用率4.9%/同比+1.3pct，其中，公司财务费用率0.4%/同比提升1.5pct，主要因为汇兑损益增加1.4 亿元；26Q2，期间费用率5.6%/同比+1.3pct，其中，公司财务费用率1.1%/同比提升2.4pct。减值方面，26H1，公司信用减值冲回1.44 亿元（减值同比减少2.35 亿元）。
　　海外订单受中东局势影响出现下滑，国内订单大幅增长。订单方面，根据公司经营数据公告，26H1，公司新签订单110.37 亿元/同比+75%，国内/海外订单分别为95.9/14.5 亿元，同比+292%/-63%；26Q2，公司新签订单50.7 亿元/同比+118%，国内/海外订单分别为41.3/9.5 亿元，同比+995%/-51%。
　　国内订单显著好转，海外订单受中东地区局势影响同比下滑。海外项目进展方面，根据公司26 年中报，公司中标并与全球钢铁巨头安赛乐米塔尔（法国）签订精炼炉项目合同；高加索首个HBI 项目可研通过验收；与阿塞拜疆金属公司新签项目基本设计合同；成功交付全球首套工厂整体制造的年产250 万吨HBI 竖炉设备；阿尔及利亚GaraDjebilet400 万吨预选厂项目顺利完成单机试车；与Tosyali签订阿尔及利亚海水淡化厂EPC 合同；总包建设的阿尔及利亚1800mm 热连轧产线成功轧制出0.85mm 超薄热轧卷。
　　盈利预测和投资建议。公司25 年分红率62%，预计公司26-28 年归母净利为7.05/7.68/8.22 亿元，维持合理价值7.37 元/股不变，对应公司26 年15 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。