滨江集团(002244)：高基数下业绩稳健 经营目标兑现度高

机构：中金公司
研究员：宋志达/李昊/李晓豪/孙元祺

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司在高基数下稳健兑现业绩。公司1H26 营收321.1 亿元，同比-29.3%，系去年同期结算体量为高基数所致。1H26 结算毛利率11.96%，同比下降0.28ppt，基本平稳。报告期内，无存货减值（1H25 6.1 亿元），且表外合联营项目结利7.6 亿元（VS1H25 +5.8 亿元）。1H26 录得归母净利润15.5 亿元，同比下降16.3%。结算量略超预期，业绩基本符合我们预期。
　　有息负债连续四年压降，已处于净现金。报告期，有息负债金额较期初下降36 亿元至301 亿元，已处于净现金状态。现金短债比4.18、剔预资产负债率53%（vs 1H25 分别为7%、3.14x 和58%）；平均融资成本同比下降30BP 至2.80%。公司财务安全程度已显著超出同业民营房企，甚至部分国资企业。
　　发展趋势
　　经营端表现稳健，800 亿元销售目标兑现确定性高。1H26 公司实现全口径销售额432 亿元，同比-18%，位列全国第9、民企第1。同期，公司新增土储12 宗（1 宗湖州、11 宗杭州），总金额150 亿元（权益比例58.9%）。我们测算公司权益拿地强度与补货力度为45%和88%，高于同期我们覆盖重点房企均值（29%和63%）。公司维持年初经营目标不变，即26 年实现800 亿元销售额，权益拿地强度在50%上下，投资结构为杭州、省内（除杭州）与省外（以上海为主）占比60%、20%和20%。考虑下半年基数及资源储备，我们判断公司兑现销售目标的确定性高，建议关注公司后续省外投资落地及新市场空间拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们判断公司3Q 重点项目陆续加推，加之9 月后基数下降，销售同比表现或有望优于同业；业绩方面，全年营收规模延续承压，料毛利率改善且减值额缩量，预计26 年业绩有望平稳或稳中有增。我们维持2026/2027 年盈利预测不变，对应分别为23.6/22.9 亿元，对应同比+11%/-3%。当前股价对应0.91/0.86倍2026 /2027 年市净率。维持跑赢行业评级和目标价13.0 元/股不变，对应1.28/12.0 倍2026/2027 年市净率，较当前股价有40%的上行空间。
　　风险
　　杭州楼市后市景气度低于预期，土拍竞争烈度超预期。