华熙生物(688363)2026年半年报点评：持续推进经营重塑 期待医美新品表现

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/闫清徽/杨柳

　　本报告导读：
　　公司经营持续调整，盈利能力逐步企稳，7 月公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK 获批，微交联产品升级，产品矩阵有望持续丰富，期待医美新品表现。
　　投资要点：
　　考虑公司处于 变革阶段、调整并新增盈利预测，预计公司 2026-2028年EPS0.87（-0.44）、1.13（-0.63）、1.31 元，公司降费空间显著、对标同业盈利能力提升空间大，我们采用PS 估值法，参考同业、给予2026 年PS6x，调整目标价至47.09 元（-23.65），维持“增持”评级。
　　经营持续调整，盈利能力逐步企稳。26H1 公司营收、归母、扣非17.56、1.53、1.29 亿元同比-22%、-31%、-25%，Q2 营收、归母、扣非9.27、0.88、0.72 亿元同比-22%、-26%、-22%，因消费品业务持续承压。Q2 公司毛利率68.05%同比-1.89pct，Q2 销售费用率36.23%同比+1.25pct，销售费用绝对值同比下降、控费较好，Q2 管理、研发费用率11.76%、13.61%同比-0.08、+2.95pct，管理费用优化已有成效；Q2 净利率9.51%同比-0.55pct，盈利能力逐步企稳。
　　原料业务稳健增长，期待医美新品表现。26H1 公司原料业务营收6.38 亿元同比+2%，公司持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白等新活性物的产业化和海外市场拓展，实现稳健增长。26H1 医疗终端业务营收5.99 亿元，公司持续深化ECM 战略、推进产品矩阵建设，2026年7 月公司代理的韩国聚乳酸面部填充剂JUVELOOK 获批，微交联系列第二代、第三代产品均已完成临床试验，其中第二代产品预计今年第三季度获批。皮肤科学创新转化业务H1 实现收入4.48 亿元，持续优化产品布局、推进品牌建设和科技价值传播。
　　持续推进经营重塑与提效，看好长期发展空间。公司围绕“技术驱动、稳健经营、创新发展”的经营理念，深入推进经营模式、业务逻辑、组织及人才重塑与增长、增效战略实施，以AI 技术、合成生物技术双轮驱动为核心抓手，推动经营体系由规模扩张向质量增长。公司已搭建三大核心闭环能力：基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果转化落地，后续有望将长期沉淀的技术优势转化为面向消费者的健康产品、配套服务与综合解决方案，推动业务模式从单一产品供给，升级为覆盖医疗、医美、护肤、营养健康等多场景、全周期的生命健康服务体系。
　　风险提示：新品表现不及预期、费用率控制不及预期、竞争加剧。