长沙银行(601577)：公贷贡献规模增长 资产质量稳健

机构：广发证券
研究员：倪军/张晓辉

　　长沙银行发布2026 年半年度报告，我们点评如下：26H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.01%、5.85%、5.06%，增速较26Q1 分别变动-1.63pct、-0.25pct、-0.72pct。从业绩驱动拆分来看，生息资产规模、有效税率及成本管控等形成正贡献，息差收窄、净手续费等为主要拖累。加权平均净资产收益率（年化）为12.34%，较去年同期略降。
　　亮点：（1）规模稳健增长，对公贷款贡献规模。资产端，26H1 总资产/贷款总额同比增速分别为7.05%/9.12%，增速环比变动-1.08pct/-0.91pct。公司贷款余额4398 亿元，同比增长8.6%，主要贡献总贷款增长；长沙银行产业金融深耕实体。深度融入湖南省重点产业链倍增计划，围绕“重点产业+重大项目”，双线推进实体深耕。聚焦省市重点产业链和项目，沿“项目流+资金流”对项目业主、供应商等客户实现精准服务，26H1 支持省、市重大项目120 个，新增信贷投放101.35 亿元。负债端，总负债/存款总额同比增速分别为7.69%/5.10%，增速环比变动-1.20pct/-3.02pct。（2）利息净收入增速提升，息差降幅收窄。26H1 利息净收入同比增速6.8%，主要是利息支出同比下降10.73%贡献，净息差为1.84%，较上年末下降1BP，降幅逐渐收窄。负债端持续加强负债期限结构管理，合理铺排负债节奏，带动计息负债成本率下降，部分对冲了资产收益率下滑的影响。（3）资产质量持续夯实。26H1 不良贷款率1.15%，已经连续三个报告期持平。关注贷款率2.89%，较26Q1 末下行1BP，长沙银行坚持控新增、化存量、强处置。拨备覆盖率281.43%，较26Q1 末略增。（4）开展中期分红，回报股东。2025 年，长沙银行首次实施中期分红，2025 年度分红比例为22.28%，整体分红比例保持稳定。2026 年将继续开展中期分红，增强分红稳定性、持续性和可预期性。
　　关注：非息表现偏弱，零售压力仍存。26H1 长沙银行非利息净收入同比-3.4%，主要是手续费佣金业务增长乏力，投资收益波动拖累整体非息表现。26H1 手续费及佣金净收入同比-18.6%，投资收益同比-3.4%。零售端个人信贷投放保持审慎，26H1 个人贷款同比-2.0%，较25A 降幅有所收窄，但仍然增长较弱。此外，零售对资产质量扰动仍需关注。
　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为5.54%/5.64%，EPS 分别为2.07/2.19元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为4.56X/4.31X， 对应26/27 年PB 分别为0.49X/0.45X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况， 给予公司最新财报每股净资产0.60 倍PB，对应合理价值11.33 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。