常熟银行(601128)：息差边际企稳 资产质量保持优异

机构：平安证券
研究员：袁喆奇/李灵琇

　　事项：
　　常熟银行发布2026 年半年报，公司2026 年上半年营业收入同比增长6.0%，归母净利润同比增长10.6%。规模方面，公司26 年上半年末总资产规模同比增长5.9%，其中贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.5%。
　　平安观点：
　　盈利稳健增长，利息收入维持快增。常熟银行2026 年上半年归母净利润同比增长10.6%（11.1%，26Q1），增速较1 季度小幅回落，但绝对增速仍维持较快增长。公司上半年营业收入同比增长6.0%（6.7%，26Q1），其中上半年净利息收入同比增长5.8%（5.8%，26Q1），利息收入增速保持平稳。非息收入方面，公司26 年上半年非息收入同比增长6.8%（10.0%，26Q1），增速回落主要受其他非息收入增速放缓影响，公司26 年上半年其他非息收入同比增长3.2%（6.3%，26Q1），增速小幅回落我们预计受到债券市场波动影响；中收业务方面，公司上半年手续费及佣金净收入同比增长39.1%（41.0%，26Q1），占总营收比重为3.1%，整体波动对营收影响有限。
　　息差同比降幅收窄，贷款保持较快增长。常熟银行2026 年上半年净息差为2.48%（2.50%，26Q1），同比降幅为10BP，降幅较1 季度收窄1BP。
　　但边际来看息差仍有承压，我们按照期初期末余额测算公司26 年2 季度单季度年化净息差环比1 季度下降4BP 至2.46%，其中资产端定价仍处下行通道，我们按照期初期末余额测算公司26 年2 季度单季度年化生息资产收益率环比1 季度下降12BP 至3.79%。负债端回落释放息差空间，我们按照期初期末余额测算公司26 年2 季度计息负债成本率环比1 季度下降8BP 至1.52%；规模方面，公司上半年末总资产规模同比增长5.9%（7.8%，26Q1），其中贷款同比增长8.8%（7.9%，26Q1），增速水平保持稳健；负债端方面，上半年末公司存款余额同比增长3.5%（6.1%，26Q1），整体维持稳健增长。
　　资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026 年上半年末不良率为0.75%（0.75%，26Q1），环比持平。我们测算公司26 年上半年年化不良贷款生成率为1.31%，同比回落6BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行26 年上半年末关注率较25 年末下降1BP 至1.58%，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26 年上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比1 季度下降6.2pct/4BP 至431.94%/3.23%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：盈利优于同业，关注零售和小微业务需求。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的持续回暖。我们维持公司26-28 年盈利预测，根据最新股本计算EPS 分别为1.29/1.44/1.60 元，对应盈利增速分别是11.4%/11.9%/10.9%，8 月27 日股价对应26-28 年PB 分别为0.67x/0.60x/0.54x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。