零跑汽车(09863.HK)：D系列交付贡献毛利率韧性 看好Q3规模效应和高端化带动盈利向上

机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智

　　事件描述
　　公司2026Q2 实现营收272.9 亿元，毛利率12.6%，归母净利润6.0 亿元。
　　事件评论
　　零跑汽车2026Q2 销量24.6 万辆，其中D 系列开始交付贡献正向毛利率影响，看好Q3规模效应和高端化带动盈利向上。零跑汽车2026Q2 销量24.6 万辆，同比+83.7%，环比+123.6%，其中出海5.5 万辆，销量占比达22.5%。2026Q2 公司实现营收272.9 亿元，同比+91.8%，环比+152.2%，对应平均单车收入11.1 万元，同比+0.5 万元，环比+1.3 万元，提升主要系D 系列交付。公司2026Q2 毛利率达12.6%，同比-1.1pct，环比+3.1pct，同比下滑主要系上游成本影响，环比提升主要系规模效应和高端化。费用方面，2026Q2销售、行政及一般费用率6.9%，同比-1.6pct，环比-3.5pct；研发费用12.8 亿元，对应研发费用率4.7%，同比-3.0pct，环比-4.9pct。综上，2026Q2 公司实现归母净利润（GAAP）6.0 亿元，对应利润率2.2%，同比+1.1pct，环比+5.8pct，对应单车盈利0.2 万元，同比+0.1 万元，环比+0.6 万元。展望未来，新车贡献下公司交付有望继续创新高，贡献规模效应，加之预期三季度D19 和D99 爬坡放量以及出海加速，看好后续公司盈利水平进一步提升。
　　零跑汽车全球强势新车周期正当时，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。产品端，目前公司覆盖5-30 万价格带不同细分市场，并实现T03、C10 和B10 出海，2026 年公司A 系列和D 系列发布将进一步拓宽公司产品矩阵，打开销量空间。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2026Q2 末，零跑共有1064 家销售门店，其中459 家零跑中心，605 家体验中心，562 家服务门店，覆盖298 个城市；海外方面，公司2026H1出口9.6 万辆，其中连续位居意大利纯电销量榜首，6 月为德国销量最高中国电动品牌，在英国已成为中国品牌纯电车销量第三名。2026 年7 月末，公司在欧洲、中东、非洲、南美和亚太等约40 个国际市场建立了约2000 家销售网点。同时，公司加大与Stellantis合作，西班牙CKD 项目计划2026 年10 月投产B10，印尼KD 生产于7 月正式启动，未来将扩大合作车型并开展采购领域深度合作。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，已于2026Q2 推出覆盖全国的城市领航辅助功能，并预计2026 年底前将完成智驾基座模型，并落地基于AI 大模型的辅助驾驶方案的研发。
　　国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis 反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与Stellantis 合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30.1、65.4、92.4 亿元，对应PE 分别为16.4X、7.5X、5.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。