绿城中国(03900.HK)：市场调整业绩下滑 投资销售聚焦核心

机构：长城证券
研究员：杜昊旻/方鹏

　　事件：2026 年8 月25 日绿城中国发布2026 年中期业绩公告，2026 上半年实现营业收入394.81 亿元，同比-26.0%；实现归母净利润0.82 亿元，同比-61.0%。
　　结算面积&单季同比下滑，毛利率及减值影响当期业绩。公司2026 年上半年结转面积179 万方，同比-12.4%，结算项目均价20171 元/方，同比-16.9%，导致公司收入同比减少。公司2026 年上半年利润降幅大于收入，主要由于：①市场仍处调整期，积极推动长库存去化，导致上半年毛利率下降2.3 个百分点至11.1%；②上半年计提资产减值和公允价值变动损失19.08 亿元，导致归母净利润下降。
　　销售市占领先、结构聚焦，投资深耕核心、稳中求进。2026 年上半年公司总销售金额947 亿元，位列行业第四；自投销售金额602 亿元，权益销售金额407 亿元，自投销售及权益销售排名均处全国第六；巩固重点城市领先优势，在苏州西安等9城位列当地第一，在上海、杭州等9 城位列前十。2026 年上半年公司拿地22 宗，预计新增货值459 亿元，居行业第四；新拓项目一二线货值占比94%，其中北京、上海及杭州新增货值约324 亿元，占比71%。
　　有息负债压降，央企加持融资渠道畅通。2026 年上半年，公司有息负债持续压降，短债占比23.2%，维持低位；现金储备充裕，现金短债比2.0 倍，维持高位。央企股东背景为公司的融资加持，上半年境内发行四期债券，总额40 亿元，境外发行三年期3 亿美元优先票据，截至2026 年6 月底，有息负债加权平均融资成本3.2%，较去年同期期末的3.4%下降20BP。
　　投资建议：公司产品品质为行业标杆，投销聚焦核心城市，土储布局持续优化，财务结构安全稳健，未来随着优质项目结转，预计业绩有望修复，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.91/7.35/13.64 亿元， 同比分别为+310.1%/+152.6%/+85.5%，EPS 分别为0.11/0.29/0.54 元，当前股价对应PE为59.8、23.7 和12.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期，市场信心修复不及预期，行业环境超预期调整，结转毛利率持续承压，资产减值计提，新项目销售低于预期等。