节能风电(601016)：电价企稳电量承压

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/康琪

　　节能风电发布半年报，2026 年H1 实现营收21.88 亿元（yoy-10.47%），归母净利3.64 亿元（yoy-42.20%），扣非净利3.58 亿元（yoy-41.15%）。
　　其中Q2 实现营收10.66 亿元（yoy-6.18%，qoq-4.94%），归母净利1.60亿元（yoy-32.80%，qoq-21.33%），归母净利和华泰预测中值（1.60 亿元）一致。电价端显著企稳，H1 平均含税上网电价同比仅-0.76%（2025 年全年同比约-12.0%）；业绩下滑的主要矛盾由“电价”切换为“电量”，H1弃风限电率20.84%（较2025 年全年+3.4pp）。公司拟派发中期DPS 0.011元、合计派发0.72 亿元、派息率19.8%。维持“增持”评级。
　　限电率上行压制电量释放，装机增量集中于下半年截至6 月末公司风电累计装机6,474.66MW，运营装机6,362MW；H1 新增风电并网220MW（甘肃120/河南100MW），在建项目1.18GW，全年投产增量集中在下半年。H1 公司完成发电量61.14 亿千瓦时（yoy-9.6%），风机平均可利用小时数975 小时。电量下滑受三重因素影响：1）弃风限电率20.84%（2024 年10.33%、2025 年17.41%），H1 损失电量15.07 亿千瓦时，新疆41.1%/青海29.5%/甘肃23.1%为限电重灾区；2）风资源不及预期，山西/河南/广西/山东发电量同比降幅达22%~29%；3）新投产装机较少，存量机组难抵资源与限电拖累。
　　电价降幅收窄至-0.76%，区域分化中交易能力兑现收益H1 公司平均含税上网电价415.48 元/MWh，同比仅-0.76%，较2025 年全年-12.0%（57 元/MWh）的降幅大幅收窄，136 号文差价结算机制对存量项目收益的平滑作用开始兑现。区域分化显著：内蒙古-12.0%（302.47 元/MWh）、新疆-6.5%（442.80 元/MWh），均为现货压力大、限电率高的区域；而湖北+17.5%（507.50 元/MWh）、青海+10.2%（573.85 元/MWh）、河南+5.5%（425.06 元/MWh）等区域电价逆势上行，验证公司“向东”布局的对冲价值。H1 各区域公司电力交易价差收益合计超1 亿元，澳洲白石风电场额外实现碳减排证销售21 万个、均价17.41 元/MWh。
　　独立储能第二曲线落地，定增+AAA 评级夯实资金底座H1 公司内蒙、新疆2 个独立储能先期项目投产，储能累计并网300MW；新增核准独立储能950MW、新增可预见储能资源1.63GW，并在甘肃、山西、内蒙实现多地独立储能市场零的突破。政策端，5 月20 日多用户绿电直连新政出台，公司抢抓“海上风电、绿电直连、算电协同”窗口期，绿电直连有望复制内蒙古察右前旗模式破解三北消纳瓶颈。资本端，36 亿元定增已过上交所审核并获证监会注册批复，主体及债券信用评级由AA+上调至AAA，H1 财务费用同比-7.2%、管理费用同比-14.8%，降本成效部分对冲了收入端压力。H1 经营现金流净额14.14 亿元（yoy-1.2%）保持稳定。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为6.62/8.05/9.62 亿元（三年复合增速为11.94%），对应EPS 为0.10/0.12/0.15 元，BPS 为2.74/2.82/2.93元。可比公司26 年Wind 一致预期1.3xPB，考虑到公司盈利修复空间大、储能和绿电直连等第二曲线期权，给予公司26 年1.5xPB，目标价至4.11元（前值4.38 元，对应26 年1.6xPB、可比1.6xPB）。
　　风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴回款低于预期。