山西焦煤(000983)点评：26上半年盈利修复 看好焦煤涨价带来公司全年业绩增厚

机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海/施佳瑜

　　事件：公司8 月28 日发布2026 年半年度报告。上半年公司实现营业收入180.28 亿元，同比下降0.14%；实现归母净利润12.37 亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润10.75 亿元，同比增长4.75%；基本每股收益0.22 元。26Q2 单季度实现营业收入91.67 亿元，同比增长1.54%、环比增长3.45%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长28.99%、环比下降46.89%。业绩基本符合市场预期。
　　煤炭板块盈利稳中有增，毛利率小幅增长。上半年煤炭业务实现营业收入103.95 亿元，同比增长0.01%；营业成本53.38 亿元，同比下降2.09%；毛利50.57 亿元，同比增长约2.3%；毛利率同比提升1.10pct 至48.65%。上半年电力及热力业务实现营业收入32.24 亿元，同比增长2.52%；营业成本30.42 亿元，同比增长5.64%；毛利率同比下降2.79pct 至5.65%。
　　焦炭业务实现营业收入30.91 亿元，同比下降1.00%；营业成本30.69 亿元，同比下降3.21%；毛利率同比提升2.27pct 至0.71%。
　　期间费用同比下降，财务费用降幅较大。上半年期间费用合计24.54 亿元，同比下降6.39%。
　　其中，销售费用1.90 亿元，同比增长11.38%；管理费用16.55 亿元，同比下降3.19%；研发费用3.50 亿元，同比增长28.98%；财务费用2.59 亿元，同比下降44.90%。财务费用下降主要因上年同期计提兴县井田融资利息，而本期相关利息计入在建工程并进行资本化。
　　华晋焦煤盈利增长较大，中润铝业贡献重要投资收益。2026 年上半年公司控股企业华晋焦煤实现营业收入30.25 亿元、净利润4.95 亿元，净利润同比增长47.95%、增加1.61 亿元；控股企业晋兴能源实现营业收入29.75 亿元、净利润5.76 亿元，净利润同比下降15.54%、减少1.06 亿元。参股公司中润铝业实现净利润13.50 亿元，同比增长195.42%、增加8.93亿元；按照公司持股比例20%测算，其对公司权益法投资收益的贡献约2.70 亿元，是公司投资收益增长的重要来源。
　　重大项目持续推进，兴县项目拟设立全资子公司。 山西焦煤拟设立全资子公司山西焦煤集团兴县兴新能源科技有限公司，兴县煤炭及共伴生铝土矿工程目前处于前期阶段，该项目煤炭资源储量约9.5 亿吨，拟建产能800 万吨/年，公司已取得矿产资源勘查许可证，正在推进矿井勘探、规划设计及前置手续办理。公司正致力于打造零碳智慧示范矿区样板，探索煤下铝开采模式，该项目有望为公司主营业务发展提供增量。
　　投资分析意见：由于行业供给偏紧，我们看好煤价上涨，维持公司26-28 年盈利预测28.75、31.78、34.52 亿元，eps 分别为0.51、0.56、0.61 元/股，对应26-28 年PE 分别为15X、13X 和12X。可比公司平煤股份、潞安环能、冀中能源、上海能源26 年平均PE 为19 倍，公司有29%的上涨空间，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。