中钢国际(000928)：境内业务快速增长 现金流大幅改善

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/唐猛

　　公司2026 上半年归母净利润同比-6.18%，基本符合预期。根据Wind，2026 年上半年公司实现营业总收入66.74 亿，同比-1.06%；实现归母净利润3.98 亿，同比-6.18%，基本符合预期。2026 年上半年公司毛利率、归母净利率分别为13.40%、5.97%，同比分别-1.72pct、-0.33pct；期间费用率合计为6.93%，同比+0.98pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.06pct/-0.25pct/-0.29pct/+1.47pct。2026 年上半年资产及信用减值损失正向贡献1.09 亿，去年同期亏损0.88 亿。分季度看，26Q1/Q2 分别实现营收28.79 亿/37.94 亿元，同比分别-18.17%/+17.60% ， 分别实现归母净利润1.85 亿/2.14 亿元， 同比-20.30%/+10.78%，基本符合预期。
　　国内收入快速增长，海外有所承压。根据公司公告，2026 年上半年，分板块看，1）工程总承包业务实现营业收入59.43 亿，同比-5.91%，毛利率11.49%，同比-2.73pct；2）工程单机备件产品实现营业收入5.66 亿，同比+84.98%；3）工程咨询与服务业务实现营业收入1.51 亿，同比+39.90%。分区域看，2026 年上半年公司境内实现收入31.55 亿，同比+79.26%，毛利率9.68%，同比-9.22pct，境外实现收入35.19 亿，同比-29.41%，毛利率16.74%，同比+2.96pct。
　　2026 年上半年经营性现金净流出6.86 亿，同比2025 年上半年少流出22.26 亿。
　　根据Wind，公司2026 年上半年经营性现金净流出6.86 亿元，同比2025 年上半年少流出22.26 亿元。2026 年上半年收现比113.28%，同比+43.55pct，应收票据及应收账款同比减少5.65 亿元；合同负债同比增加15.68 亿。付现比132.20%，同比+4.51pct，预付账款同比增加2.63 亿，应付票据及应付账款同比减少9.58 亿。
　　2026 年上半年末公司资产负债率66.5%，较去年同期-0.13pct。
　　投资分析意见：维持26-28 年盈利预测，维持“增持”评级。预计26-28 年归母净利润分别为7.44 亿/8.05 亿/8.62 亿，同比增长53.4%/8.1%/7.2%，对应PE10X/9X/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼进展不及预期。