特步国际(01368.HK)：主品牌渠道调整 索康尼盈利改善

机构：中泰证券
研究员：吴思涵

　　特步国际发布26 年半年度报告：公司26H1 实现营收/净利润分别为67.95/8.18 亿，同比-0.6%/-10.5%。公司利润下滑主因公司推进DTC 渠道转型及电商业务发展，导致销售及分销、一般及行政费用率同比提升9.5%。但公司盈利能力有所提升，整体毛利率同比提升1.4 个百分点至46.4%。
　　主品牌渠道调整期，电商表现坚韧。特步主品牌（大众运动）收入59.20 亿元（同比-2.2%），受行业景气度及渠道调整影响短期承压，经营溢利11.2 亿元（同比-7.3%）。
　　DTC 转型持续推进，电商业务保持韧性，占主品牌收入超三分之一，其中抖音、京东平台收入增长均超20%。海外业务收入实现同比翻倍以上增长，主要受益于跨境电商的强劲势头及在东南亚市场的门店布局。
　　专业运动稳健增长，索康尼高端化战略成效显著。以索康尼、迈乐为代表的专业运动分部表现亮眼，收入达8.75 亿元（同比+11.4%），经营溢利0.91 亿元（同比+15.5%）。
　　索康尼高端化战略见效，分部毛利率高达55.5%，品牌重点布局高线城市核心商圈，并于中国香港核心商圈开设首家品牌形象店。
　　盈利预测与投资建议：考虑到下半年宏观环境不确定性以及公司战略转型期的投入，我们预计公司全年集团收入低单位数下跌，其中索康尼收入10%增长，整体毛利率维持稳定，短期内利润端受DTC 渠道改革费用投入及改造影响。我们调整2026-2028年净利润为11.9/13.6/14.8 亿元（前值为12.7/14.4/15.7 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：DTC 转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。