温氏股份(300498)：猪业深亏鸡业对冲 降本与育种蓄力周期回暖

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　猪业深亏鸡业对冲，降本与育种蓄力周期回暖，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 营收467.65 亿元，同比-6.24%，归母净利润-43.66亿元，同比由34.75 亿元转亏。资产减值损失5.13 亿元，信用减值损失0.08 亿元。2026Q2 营收222.34 亿元，同比-12.53%，归母净利润-32.96 亿元，同比由14.73 亿元转亏。受猪鸡价格运行节奏影响，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-19.44/124.55/184.09（2026-2028年原预测分别为41.42/149.57/194.54）亿元，对应EPS 分别为-0.29/1.87/2.77 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为7.6/5.1 倍。公司生猪养殖成本稳步下降，肉鸡出栏稳健增长，维持“买入”评级。
　　猪价承压但成本持续下行，PSY 创新高且种源自主可控2026H1 公司实现生猪出栏1780.78 万头，同比-0.69%，毛猪销售均价10.50 元/公，同比-29.67%。2026Q2 公司实现商品猪出栏846.44 万头，同比-9.36%。成本方面，2026H1 公司肉猪养殖账面综合成本约12.2 元/公斤，同比2025H1 下降0.2元/公斤，剔除存货跌价准备后为12.0 元/公斤。低性能种猪持续淘汰、种猪结构进一步优化，2026 年6 月PSY 达28.5 头，创历史新高。2026H1 公司研发投入3.96 亿元，同比+9.42%。“华系种猪育种技术与核心种源创制及应用”获国家科技进步奖一等奖，实现生猪核心种源高标准自主可控。
　　肉鸡业务量价齐升盈利改善，食品转型与鸡价回暖并进2026H1 公司实现肉鸡销量6.33 亿只，同比+5.92%（含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价11.61 元/公斤，同比+7.10%。2026Q2 公司实现肉鸡销量3.33 亿只，同比+5.25%。2026H1 肉鸡养殖收入174.32 亿元，同比+15.23%，毛利率5.51%，同比+5.02pct。2026H1 公司毛鸡出栏完全成本约11.6 元/公斤，剔除饲料原料价格影响后，毛鸡出栏完全成本较2025 年有所降低。养鸡业务利润同比改善，成为猪价低迷阶段的重要业绩及现金流支撑。公司持续推进禽业食材食品转型，上半年鲜品、熟食、白羽鸡苗、蛋业等业务均实现盈利。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。