农夫山泉(09633.HK)2026年半年报点评：茶饮高增 韧性尽显

机构：华创证券
研究员：欧阳予/范子盼/张恒玮

　　事项：
　　公司发布2026 年半年报。26H1 营收297.2 亿元，同比+16.0%，归母净利润88.9 亿元，同比+16.6%。
　　评论：
　　26H1 包装水韧性凸显，茶饮料保持高增。分产品看，包装水H1 收入96.4 亿元，同比+2.1%，在行业量价齐跌（尼尔森数据1-6 月包装水销量-4.9%、销售额-7.3%）背景下实现逆势增长，市占率持续提升，下半年随着天气扰动减弱，有望迎来边际改善。H1 饮料实现收入200.8 亿元，同比+24.1%，其中茶饮料/功能饮料/果汁/其他饮料营收131.1/33.5/29.2/6.8 亿元，同比+30.1%/+15.5%/+14.0%/+8.7%，其中东方树叶预计保持高增，无糖茶赛道景气度较高，一元乐享活动高中奖率显著拉动终端动销增长，新口味新规格持续扩宽人群和场景；功能饮料推出全新电解质饮料，借世界杯赛事营销加速渗透运动场景，上半年实现较好开拓；其他产品全面增长、多元化矩阵协同发力。
　　盈利稳中有升，费用管控高效。26H1 年公司毛利率60.90%，同比+0.57pcts，主因产品结构优化（高毛利茶饮料占比提升）及果汁、糖等原料价格下降，但部分被PET 价格上涨抵消。销售费用率同比+0.1pct 至19.7%，基本保持平稳，主要系广告促销投入同比增加，但物流费率下降形成对冲；管理费用率同比-0.4pct 至3.8%，主要系收入增加下规模效应显现；整体来看，H1 净利率同比+0.15pct 至29.90%。
　　H2 稳健增长基调明确，龙头壁垒持续夯实。26 年上半年饮料行业需求放缓、多雨天气拖累线下终端，叠加成本上行与竞争加剧，行业整体承压。公司上半年核心品类增长韧性凸显，营收利润双位数增长，7-8 月旺季表现符合预期，全年双位数增长目标坚定，下半年增长支撑充足，长期竞争优势持续夯实：一是强化水源与供应链护城河，上半年新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两大水源地，持续布局江西、广西、云南等上游农产品基地；二是品类创新驱动高质量增长，东方树叶持续丰富产品矩阵与场景渗透，白茶、冷萃龙井等新品表现较好，电解质饮料新品借赛事营销快速起量，多品类协同效果显著；三是成本端审慎应对、韧性充足，虽然PET 价格与茉莉花涨价，但公司凭借成熟供应链管理与产品结构优化，有望保障盈利端平稳运行。
　　投资建议：品类优势持续夯实，逆境彰显龙头本色，重申“强推”评级。上半年行业承压背景下，公司业绩仍保持双位数增长，预计下半年有望延续稳健趋势，我们维持26-28 年EPS 预测1.57/1.77/1.98 元，当前26 年PE 为24 倍，已至历史低位。公司卡位包装水、无糖茶两大优质赛道，坚持长期主义，深耕产品力与供应链，中长期高质量发展路径清晰，维持目标价57 港元，对应27年PE 约 28 倍，当前旺季销售符合预期，全年增长目标坚定，重申“强推”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧等。