小菜园(0999.HK)2026年中报点评：战略聚焦堂食成效显现 以价换量带动翻台率回升

机构：华西证券
研究员：刘文正/邓奕辰

　　事件：
　　小菜园发布2026 年中报，公司26H1 营业收入29.03 亿元/同比+7.0%，归母净利润2.90 亿元/同比-24.2%，对应归母净利润率9.99%/同比-4.11pcts。公司拟派发26H1 中期股息0.2139 元/股，同比+0.9%；对应股息总额2.50 亿元，与上年同期持平。对应分红率约86.3%，同比+20.9pcts。
　　战略重心回归堂食，以价换量有效推动翻台率提升。
　　细拆营收表现，26H1 堂食业务收入19.45 亿元/同比+18.1%，收入占比67.00%/同比+6.3pcts；外卖业务收入9.45 亿元/同比-10.6%，收入占比32.6%/同比-6.4pcts。细究根本，公司战略重心向堂食业务调整，通过以价换量策略带动各线城市堂食客流量上行、翻台率提升，带动堂食业务收入上行；2026H1 小菜园整体翻台率3.5 次/天，同比+0.4 次，分城市线级来看二线城市翻台率提升最为亮眼（4.0 次/天，同比+0.6次）；堂食顾客人均消费额50.5 元/同比-11.56%，其中新一线城市堂食人均消费下滑幅度相对较低（50.8元/同比-10.56%）。
　　经营优化导致成本费用率短期上行，门店扩张节奏有所放缓。
　　从关键成本开支占营收比情况来看，26H1 原材料及消耗品成本占营收比为32.3%/同比+2.8pcts，主要是25年末堂食价格调整及26 年88VIP 会员体系让利消费者、提升性价比所致；员工成本占比28.5%/同比+3.9pcts，门店扩张、堂食翻台率提升背景下，小菜园人员规模增长、人力配置强化，叠加为激励员工所提供的员工薪酬待遇及保障优化，带动员工成本绝对值及占收入比提升。门店扩张情况来看，截至26H1 末小菜园门店数达到824 家，较25H1 末增长22.6%,其中26H1 净增17 家，扩店节奏较25H2 有所放缓。
　　投资建议
　　小菜园稳步推进门店拓展，通过以价换量策略提升菜品性价比，26H1 马鞍山工厂投产将进一步强化供应链体系。强供应链、菜品标准化、门店模型优化赋能下，长期成长路径清晰。维持盈利预测，预计小菜园26-28 年营业收入55.91 亿元/63.41 亿元/73.87 亿元，同比+4.61%/+13.41%/+16.49%；对应归母净利润6.48亿元/7.61 亿元/9.32 亿元，同比-9.44%/+17.47%/+22.52%，对应EPS 为0.55 元/0.65 元/0.79 元，以26年8 月27 日收盘价7.71 港元为基础，对应PE 为12X/10X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险，新店型落地不及预期风险。