建发国际集团(01908.HK)：资产质量优异 积极拿地扩张

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/陈鹏

　　26H1 营收同比-48%、归母净利润同比-10%，符合预期；大股东增持彰显价值认可。公司发布2026 年上半年业绩，2026H1，公司实现营收178.0 亿元，同比-47.9%；其中分业务看，物业开发收入152.5 亿元，同比-52.6%，占总营收比85.7%；毛利25.5 亿元，同比-42.2%；净利润9.1 亿元，同比-39.5%；归母净利润8.3 亿元，同比-9.7%；基本每股收益0.36 元，同比-24.7%。公司营收下滑明显，主要系上半年交付项目占比全年比重较低；但利润率有所回升，公司26H1 毛利率14.3%，同比+1.4pct；归母净利率4.6%，同比+2.0pct；期间费率（销售、管理、财务费率）合计为8.2%，同比+4.1pct，其中管理费用率4.7%，同比+1.8%。此外，公司投资物业公允价值变动-1.7 亿元，同比+392%；少数股东损益0.8亿元，同比-85.7%。截至26H1 末，公司已售未结金额达2,031 亿元，同比-18.9%；从结构看，公司22 年及以后拿地项目并表已售未结1,956 亿元，占比96%，库存结构健康。此外，截至2025 年末，大股东建发房产持股上市公司股份55.68%；6 月大股东开始增持，6月末建发房产持股56.39%，增持0.71%，彰显大股东对上市公司的价值认可。
　　26H1 销售额同比-10%、拿地强度达46%，新土储占比持续提升，资产质量优异。公司公告，2026H1，公司实现全口径销售金额638 亿元，同比-10%；权益销售金额489 亿元，同比-8%，权益比77%；销售面积236 万平，同比-10%；销售均价2.71 万元/平，同比+1%；公司销售排名第5 位，较25 年末继续提升2 名。26H1 公司拿地金额296 亿元，同比-40%，拿地/销售金额比46%，拿地货值519 亿元，同比-47%。截至26H1 末，公司土储可售面积1,039 万方，权益比例78%；可售货值2,092 亿元，其中上海、北京、杭州、成都、深圳及福建省合计土储货值1,418 亿元，占比68%；城市分布看，一线、二线、三线占比分别29%、49%、22%；公司22 年及以后拿地土储占比84%。
　　三条红线维持绿档，融资成本创新低。公司公告，2026H1，公司剔除预收款后的资产负债率59%、净负债率22%、现金短债比4.1 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，存量有息负债平均融资成本3.0%，较25 年末继续下降0.16pct，融资成本持续优化。
　　投资分析意见：资产质量优异，积极拿地扩张，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下地产开发平台；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。考虑到结算规模有较大压力，我们下调26-28 年归母净利润（剔永续债利息）预测分别为29.3、32.8、37.4 亿元（原值35.0、37.9、42.5 亿元），现价对应26-28 年PE 分别为11、10、9 倍；股息率ttm 5.45%；当前申万房地产板块PEttm20倍，板块业绩承压，但公司仍然表现稳健，估值低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。