永兴股份(601033)：中报业绩稳健增长 供热放量+存量掺烧驱动成长

机构：华源证券
研究员：查浩

　　事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收22.53 亿元（同比+9.10%），归母净利润5.22 亿元（同比+13.24%），扣非净利5.06 亿元（同比+14.85%），其中Q2 单季营收11.47 亿元（同比-1.15%），归母净利润2.85 亿元（同比+7.69%）。
　　公司中报业绩表现符合我们预期。
　　广州区位优势显著，运营效率行业领先。公司是广州市垃圾焚烧发电独家投资运营主体，24 年在广东省内焚烧处理量占全省约24%。截至26H1 控股运营16 个垃圾焚烧发电项目（设计处理能力合计34,690 吨/日）及6 个生物质（协同）处理项目（设计处理能力合计3,290 吨/日）。垃圾发电平均单个项目处理能力显著高于行业平均水平，吨垃圾发电量等核心指标持续处于行业领先水平。广州市作为粤港澳大湾区重点城市之一，经济实力和财政支付能力较强，为公司业务持续稳定开展奠定坚实基础。
　　垃圾焚烧运营稳健，供热业务放量显著。2026H1 垃圾进厂总量545.43 万吨（同比+1.79%，含掺烧存量垃圾约50 万吨），焚烧发电量26.51 亿度（同比+2.91%），上网电量22.56 亿度（同比+2.31%），对外供蒸汽13.20 万吨（同比+49.5%）。公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等重点供热管网建设项目，移动储能供热项目全面投运，终端用户倍增。供热业务处于起步阶段但成长空间充足，有望成为重要业绩增长点。
　　高分红构筑安全边际，股东增持彰显信心。公司2025 年度每股派息0.63 元（含税），合计5.67 亿元， 分红比例为65.89% ； 2023-2025 年分红比例分别为63.69%/65.81%/65.89%，持续提升。未来三年（2026-2028 年）规划现金分红比例不低于当年归母净利的60%。公司间接控股股东广州产投集团及一致行动人于2026 年6 月启动增持计划，拟6 个月内累计增持5000 万至1 亿元，彰显对公司长期价值信心。
　　盈利预测与评级： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润的预测分别为9.80/10.55/11.33 亿元，同比增速分别为13.88%/7.61%/7.47%，当前股价对应的PE 分别为13/12/11 倍，维持"买入"评级。
　　风险提示。垃圾处理量不及预期；应收账款回收风险；补贴政策风险。