三一国际(00631.HK)：海外大矿车盈利释放超预期 看好后续表现

机构：中金公司
研究员：肖雪杨/刘中玉

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入147.50 亿元，同比增加20.5%；归母净利润12.18 亿元，同比减少5.9%。2Q26 公司实现收入80.99 亿元，同比增加27.3%，归母净利润7.08 亿元，同比增加7.4%。
　　矿山装备及物流装备驱动增长。1H26 公司矿山装备收入63.36亿元，同比增加36.6%，主要海矿产需求以及刚性矿卡收入拓展带动；物流装备收入46.04 亿元，同比增加25.1%，主要受港口机械等产品交付增长推动。同期油气装备收入12.26 亿元，同比减少6.4%，新兴产业装备收入25.84 亿元，同比减少1.0%。
　　1H26 公司综合毛利率22.1%，同比下降1.6ppt，主要由于新兴业务中光伏业务亏损增大。
　　费用管控总体稳健，经营现金流改善。1H26 公司销售费用率同比增加0.2ppt，管理及研发费用率同比减少0.9ppt，财务费用率维持不变。1H26 公司净利率为8.3%，同比下降2.3ppt，主要受毛利率下降及政府补助减少影响。1H26 公司经营现金净流入5.45 亿元，同比增长47.9%，经营质量改善明显。
　　发展趋势
　　海外大矿车放量。1H26 年公司矿山装备业务海外收入36.81 亿元，同比增长127%，占整体收入41.4%。其中亚洲地区（不含中国内地）实现收入21.25 亿元，占矿山收入58%，实现同比增长207%。1H26 年公司矿山装备分部实现11.28 亿元盈利，同比增长46.7%，占公司整体盈利73%，去年上半年占公司整体盈利46%，矿山装备已经成为公司主要的盈利来源。
　　盈利预测与估值
　　考虑光伏后续存在亏损超预期可能，我们下调2026 年EPS 预测22.9%至0.65 元，下调2027 年EPS 预测9.4%至0.93 元。公司当前股价对应2026/2027 年11.7x/7.9x P/E，考虑公司海外大矿车订单超预期且前景广阔，我们维持目标价14.10 港币，对应2026/2027 年18.8x/12.7x P/E，有61%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　海外矿车订单不及预期；煤炭设备需求不及预期。