爱康医疗(01789.HK)：1H26业绩符合预期 手术机器人海内外同步放量

机构：中金公司
研究员：张一弛/李千翊/张琎

　　1H26 业绩符合我们预期
　　爱康医疗公布1H26 业绩：收入7.65 亿元，同比增长10.2%；归母净利润1.97 亿元，同比增长22.5%，对应摊薄每股盈利0.18元；业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1H26 主营业务保持增长，海外市场贡献主要增量。1H26 公司收入同比+10.2%至7.65 亿元，其中海外收入同比+41.7%至1.82 亿元，占比同比+5.3ppt 至23.7%，贡献集团收入增量的75.7%；境内收入同比+3.0%至5.83 亿元。分产品看，髋关节/膝关节植入物收入同比+3.5%/+18.2%至4.24/2.30 亿元，头部医院手术量同比增长37%，天衍品牌植入量同比增长超过100%。1H26 公司新增海外经销商13 家，产品注册新增覆盖5 个国家，海外收入已连续5 年保持20%以上增长。我们认为，随着海外渠道持续拓展及膝关节业务加快增长，公司收入有望保持稳健增长。
　　手术机器人内外共振，商业化进程加速。1H26 数字骨科产品及智能设备收入同比+142.6%至0.45 亿元，境内外合计销售骨科手术机器人11 台，其中海外完成3 台装机并新增1 台签约。K3+全关节手术机器人获批上市，可覆盖髋、膝、单髁及关节翻修术式；智能手术规划软件及服务、3D 定制业务分别覆盖1,500 多家、500 多家医院，累计投放设备已带动超过6,000 台假体植入。
　　产品结构持续优化，盈利能力明显提升。1H26 公司毛利率同比+4.6ppt 至63.7%，主要得益于：1）毛利率较高的海外及骨科机器人业务收入占比提升；2）部分产品生产成本下降。归母净利润同比+22.5%至1.97 亿元，增速快于收入；同期净汇兑收益由530 万元降至30 万元，同比减少500 万元，对归母净利润增长形成一定拖累。我们认为，随着海外及机器人业务占比继续提升，公司盈利能力有望进一步改善。
　　盈利预测与估值
　　维持26 年EPS 预测0.37 元，27 年EPS 预测0.46 元。 现价对应26-27 年12.5/9.9x P/E。维持“跑赢行业”评级，维持目标价7.63 港元，对应26-27 年17.7/14.0x P/E，较最新收盘价有41.3%的上升空间。
　　风险
　　集采结果不及预期；新产品上市进度不及预期；汇率波动