杭氧股份(002430)：空分设备盈利提升 电子大宗气打开成长空间

机构：中金公司
研究员：鲁烁/刘中玉

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现营收86.92 亿元，同比+18.6%，单Q2 实现营收46.96 亿元，同比+24.8%；1H26 归母净利润5.63 亿元，同比+17.5%，单Q2 归母净利润2.98 亿元，同比+17.8%。1H26 业绩符合我们预期。
　　期间费用结构有所分化：1H26 销售费用率为1.1%，同比-0.1ppt；管理费用率为5.7%；研发费用率为2.1%，同比-0.4ppt；财务费用率1.2%，同比+0.6ppt，财务费用率同比提升主要由于利息费用及汇兑损失增加。
　　发展趋势
　　空分设备盈利能力提升，海外市场加速突破。公司1H26 空分设备营收25.08 亿元，同比增长8.2%；毛利率29.9%，同比上涨9.47%。今年上半年设备累计订货额51.94 亿元，新承接大中型空分装置25 套、同比翻番，我们认为充足订单有望支撑后续设备业务增长。海外市场方面，公司印尼华友26 万Nm3/h 空分项目落地，并中标西非炼油厂配套制氮设备项目；宁波象山大型模块化深冷装备智能制造基地开工进一步解决超大件运输瓶颈。
　　工业气体稳健增长，电子大宗气打开成长空间。1H26 气体销售实现营收58.21 亿元，同比增长26.75%，液体产品销量突破200 万吨。1H26 气体行业毛利率17.72%，同比下降3.46%。公司持续向高附加值气体领域延伸，上半年氢气销量同比增长142%、氦气收入同比增长23%。同时，公司公告投资建设电子大宗气项目，我们认为公司加速拓展电子大宗气等高成长下游，为气体业务贡献新增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年20.3 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应24.8 倍2026 年市盈率和21.9 倍2027 年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。
　　风险
　　主要原材料、外购配套件价格波动风险；经济周期波动风险。