长城证券(002939)点评：大资管特色标签突出 参股公募实现优异盈利贡献

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/马一超

　　事件：长城证券披露26H1 中报，盈利表现整体符合预期。26H1 公司实现营收28.4 亿元，同比-0.5%；归母净利润13.9 亿元，同比+0.7%。26Q2 单季实现归母净利润7.7 亿元，环比+24.6%。公司26H1 ROE（加权）4.31%，同比-0.19 个百分点。
　　资管业务：“大资管”合计贡献公司26H1 超1/3 盈利，参股公募景顺长城基金盈利增长亮眼。长城证券资管（全资资管子，净利润0.04 亿元，同比-65.9%）+景顺长城基金（参股49.00%，净利润8.1 亿元，同比+48.9%）+长城基金（参股47.059%，净利润1.7 亿元，同比+22.1%）合计贡献净利润4.8 亿元，同比+39.6%；合计贡献盈利占比约34.3%，同比+9.6 个百分点。其中，景顺长城基金26H1 末非货管理规模约7,465 亿元（Wind 统计，剔除ETF 联接基金市值，下同），较25 年末+24.0%（核心增量驱动是债券型基金）；非货管理规模排名升至第7 位，较25 年末上升3 位。长城基金26H1 末非货管理规模约1,631 亿元，较25 年末+8.3%；非货管理规模排名第35 位，较25 年末下降1 位。
　　财富零售：推行全渠道获客战略，财富零售业务景气经营。26H1 实现经纪业务净收入6.5亿元， 同比+34.7% 。其中， 代理买卖/ 席位租赁/ 产品代销收入分别同比+37.6%/+114.6%/+32.6%。客群基础方面，优化渠道布局，新增客户同比+12%。ETF 业务方面，构建公司级ETF 生态圈，实现ETF 券结、ETF 托管等多项业务突破，ETF 首发销量同比+75%。产品代销方面，打造长城产品代销“安全”品牌，以固收、券结、中低波产品、定制产品及机构理财通等特色产品为抓手，丰富产品供给体系。
　　自营投资：自营投资规模稳健提升，26Q2 投资收益环比修复。26H1 末测算公司金融投资资产约629 亿元，较26Q1 末+2.0%。其中，交易性金融资产约519 亿元，较26Q1 末+3.7%；债权投资约0.2 亿元，与26Q1 末持平；其他债权投资约56 亿元，较26Q1 末-9.2%；其他权益工具投资约51 亿元，较26Q1 末-1.3%；衍生金融资产约2 亿元，较26Q1末+4.4%。测算26H1 公司实现投资收益12.3 亿元，同比-29.1%；26Q2 实现投资收益7.3亿元，环比+44.4%。26H1 投资收益率测算为2.1%，同比回落约0.8 个百分点。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司“大资管”业务特色突出，参股公募景顺长城基金等经营质效优异，我们维持26-28 年公司盈利预测为26.47 亿元/28.74 亿元/31.40 亿元，同比分别+12.6%/+8.6%/+9.3%。现价对应26-28 年PB0.98x/0.92x/0.87x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；居民权益资产配置提升进程不及预期等。