西锐(02507.HK)2026年半年报点评：2026H1业绩高增35.6% 订单强劲彰显龙头韧性 市值仍被显著低估

机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/卢浩敏/张梦婷

　　公司发布2026 年中期报告：1）业绩表现：2026H1，公司实现收入7.37 亿美元，同比增长24%，其中飞机收入同比增长23.8%至6.17 亿美元，服务及其他收入同比增长25%至1.2 亿美元，占公司总收入比达16.3%（2025 年占比为15%）；实现净利润0.88 亿美元（合人民币5.92 亿元，汇率按1 美元=6.72 元人民币计），同比增长35.6%。2）盈利水平：2026H1 毛利率36.2%，同比持平；净利率12%，同比提升1 个百分点。3）费用率：2026H1，公司销售费用率10.9%，同比提升0.2 个百分点，主要由于加大对需求开发广告的投入、西锐服务增加以及飞机交付量增加；管理费用率10.7%，同比下降1.1 个百分点。
　　飞机交付量价齐升，核心业务增长强劲。1）交付情况：2026H1 共交付405 架飞机，同比增长15.7%，其中SR 系列348 架，同比增长14.1%，SF 愿景喷气机57 架，同比增长26.7%。2）公司单机售价继续稳中有升。分机型看，2026H1，SR2X 交付均价为1.2 百万美元（2025 年同期均价1.1 百万美元）；愿景喷气机均价为3.6 百万美元（2025 年同期均价3.5 百万美元）。3）生产及订单情况：
　　公司继续扩大制造生产规模及供应链能力。截至2026 年6 月30 日，公司拥有1059 架飞机储备订单，其中包括约193 架愿景喷气飞机订单。2026H1 公司合计净订单为398 架，相较于25H1 增加157 架，主要归因于G7+系列持续取得成功、新型TRAC10 教练机的预售，以及两条产品线之间产品阶梯的延续和围绕拥有体验不断发展的生态系统。
　　我们认为公司作为全球通航飞机制造（尤其私人飞机）龙头，面向C 端客户，“安全与便捷”两大要素抢占消费者心智。1）安全：公司为每架飞机配置获得专利的西锐整机降落伞系统（西锐整机降落伞系统），该系统自1999 年推出以来已拯救了300 余人。2）便捷：自2025 年5 月起，所有交付的飞机型号均配备安全返回系统，这是一种紧急自动着陆系统，允许机舱内的乘客在飞行员丧失行为能力或宣布紧急状况时只需轻轻按下按钮即可安全着陆，既便捷又强化了安全。
　　估值理解：1）从商业模式理解，我们认为公司，生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高，公司是全球私人飞机领域龙头企业。销售端属于高端消费品，公司深耕私人飞机领域，面向C 端客户为主，产品近年来持续提价，25年相较于21 年，公司SR2X 系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了28%，2026 年上半年较去年同期亦有提升，典型类高端消费品属性。2）海外上市公司中，航空制造业企业巴航工业（EMBJ.N）根据Wind PE TTM 30.5 倍，26 年预期23.8 倍PE，德事隆（TXT.N）PE TTM 为15.3 倍PE，相较之下，西锐明显低估，而奢侈品企业估值更高。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年业绩表现，以及TRAC10 预计于2027年开始在美国交付、并从2028 年起向国际市场供货，我们上调2026-28 年盈利预测至1.66、1.96、2.28 亿美元（原预测值为1.61、1.88、2.19 亿美元），合人民币11.2、13.3、15.4 亿元，26-28 年保持16%+的增速，对应EPS 分别为0.45、0.53、0.62 美元，PE 分别为13、11、10 倍。2）目标价：我们认为公司兼具高端制造以及高端消费品（类奢侈品）属性，参考海外公司估值，以及公司的龙头地位，维持估值方式，即按照PEG=1 定价，给予26 年盈利预测18倍PE，对应目标市值203 亿元人民币/235 亿港币，目标价64.23 港元，预期较现价37%的空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：飞行器安全、原材料价格大幅波动、供应链中断等。