科伦博泰生物(06990.HK)：核心产品商业化加速 全球合作持续兑现

机构：国投证券
研究员：冯俊曦/连国强

　　事件：公司发布2026 年中期业绩公告，实现营业收入9.78 亿元，同比增长2.9%；归母净利润3.88 亿元（上年同期为亏损1.45亿元）；其中药品销售收入同比大幅增长112%至6.57 亿元。
　　核心产品商业化加速，医保覆盖与渠道拓展推动销售放量。公司核心产品sac-TMT（佳泰莱）、trastuzumab botidotin（舒泰莱）等已获批上市并实现商业化，2026 年上半年药品销售收入同比增长112%。其中，sac-TMT 的3L EGFR 突变NSCLC 和2L+ TNBC等五个适应症已纳入2025 年国家医保目录，并于2026 年1 月1日正式执行，显著提升了患者可及性；同时公司商业化团队已超过800 人，业务覆盖30 个省份、超过300 个地级市和超过2000家医院。医保纳入与渠道拓展将共同推动核心产品持续放量，为公司业绩增长提供坚实基础。
　　全球临床与授权合作持续兑现，核心管线价值不断验证。公司核心产品sac-TMT 的全球临床开发由MSD 主导，截至公告日MSD已启动17 项III 期全球多中心临床研究，其中TroFuse-005 研究在晚期或复发性子宫内膜癌中达到OS 和PFS 双主要终点，为全球首个在该适应症中显示OS 和PFS 显著改善的ADC，后续海外获批上市值得期待。此外，公司自主研发的SKB500（B7-H3 ADC）在I 期临床中展现出广泛抗肿瘤活性，SKB565（双载荷ADC）已获批IND 进入临床阶段。全球临床进展和授权合作的持续兑现进一步验证了公司ADC 平台的价值，为公司长期成长提供强劲动力。
　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入分别为21.29亿元、39.27 亿元、63.00 亿元，净利润分别为0.99 亿元、3.69亿元、13.72 亿元，对应EPS 分别为0.42 元、1.54 元、5.74 元。
　　考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及高价值的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给与投资评级买入-A 级，根据DCF 模型给与6 个月目标价571.39 港元。
　　风险提示：核心产品sac-TMT 及trastuzumab botidotin 销售放量不及预期；MSD 全球临床开发及授权合作后续里程碑兑现不及预期；SKB500 等管线临床数据或注册进展不及预期。