老百姓(603883)：经营质量逐季提升 26Q2利润端改善显著提速

机构：国信证券
研究员：陈曦炳/彭思宇/贾瑞祥

　　26H1 营收稳健增长，Q2 利润改善显著提速。2026H1 公司实现营业收入109.98 亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47 亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36 亿元，同比增长14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要受营业收入增长及费用节降推动。26Q2 收入端稳步修复的同时利润弹性明显增强，公司经营质量呈现逐季改善趋势。
　　费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1 公司销售费用22.60 亿元，同比下降4.1%，销售费用率约20.6%，同比下降约1.3pp；管理费用率约4.7%，同比基本稳定；财务费用率约0.5%，同比下降约0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。
　　公司26H1 毛利率32.5%，同比下降0.63pp，其中医药零售业务毛利率36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约4.8%，同比提升约0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。
　　直营门店优化节奏明显放缓，Q2 门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。
　　截至2026H1 末，公司共有门店15177 家，其中直营门店9695 家、加盟门店5482 家。上半年直营门店新增140 家、关闭177 家，净减少37 家，较2025 全年净减少249 家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由26Q1 末9622 家增至H1 末9695 家，即Q2 净增加73 家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较2025 年末净增加239 家，占公司总门店数量的比重提升至约36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1 新增门店569 家，其中80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比81%。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。
　　投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入235.74/248.21/259.45 亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04 亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=16.5/14.0/12.1 倍。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。