中谷物流(603565)：业绩符合预期 外贸自营业务打开长期空间

机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：实现收入54.57 亿元，同比+2.24%，实现归母净利润10.83 亿元，同比+1.05%；2Q26 实现收入28.8 亿元，同比+4.0%，环比+11.6%，实现净利润5.56 亿元，同比+5.9%，环比+5.5%，上半年业绩符合我们预期。
　　1H26 公司实现毛利率30.8%，同比+7.5ppts，我们认为公司今年毛利率同比改善主要因外贸租金同比增加，及毛利率偏低的内贸业务运输规模减少。非经营因素导致净利润同比增速不及毛利（+1.1%vs+35.5%），我们认为主要因1）去年同期公司出售船舶共实现0.9 亿元资产处置收益；2）政府补助同比下降约1 亿元（我们认为主要因内贸业务收缩），若不考虑以上非经常收益，1H26 公司实现扣非归母净利润同比增长19.45%；3）上半年人民币升值下汇兑损失同比增加约2 亿元。
　　发展趋势
　　外贸期租盈利支撑未来两年盈利水平，公司开拓外贸自营航线有望打开长期空间。公司所在的小型船市场供需保持景气，根据Clarksons，2026 年7 月4,250TEU 船6-12 月租金为61,750 美元/天，较2026 年年初增加13.3%，公司外贸期租订单基本覆盖至明年，我们认为外贸期租业务有望支撑今明两年盈利。此外，公司积极拓展外贸自营航线，已陆续开通印巴、红海等新兴市场航线，受地缘政治影响公司自营航线运价年初以来明显上行，长期看，我们认为公司所布局区域货量需求亦有望保持景气。
　　盈利预测与估值
　　由于公司缩减内贸业务，我们下调2026/2027 年公司收入11.8%/8.8%至119.7/129.4 亿元，因公司外贸自营业务运价超预期，且公司此前公告拟出售3 艘船舶（售价预计不低于5.7 亿元），我们上调2026/ 2027 年净利润24.7%/26.4%至25.1/27.7亿元。当前股价对应10.8/9.8 倍2026 年/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司盈利不确定性较此前提升，我们仅上调目标价12.47%至15.6 元/股，对应13.0/11.8 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有21.0%上行空间，70%分红假设下，对应2026 年股息率6.5%。
　　风险
　　地缘政治变化，全球经济增速下滑。