中国东方教育(00667.HK)2026H1业绩点评：招生结构优化 增长逻辑持续验证

机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊

　　事件描述
　　2026 年上半年，公司实现营业收入24.18 亿元，同比+10.6%；净利润4.55 亿元，同比+13.0%；经调整净利润5.01 亿元，同比+20.5%。
　　经营端，新培训人次8.92 万人，同比+6.8%；平均培训人次15.80 万人，同比+3.4%；每名学生年平均学费2.97 万元，同比+6.0%。截至2026 年6 月末，公司运营学校及中心233 所，较2025 年末净增3 所。
　　事件评论
　　招生与客单价同步增长，课程结构优化推动收入提速。2026H1，公司新培训人次同比+6.8%，平均培训人次同比+3.4%，同时每名学生年平均学费同比+6.0%，共同推动收入同比增长10.6%。公司持续调整招生策略并优化课程结构，高价值新生占比提升。其中，新招长期课程学员同比+8.9%，短期课程+4.9%；一年以上两年以下课程新培训人次同比大幅增长48.6%，两年以上三年以下及三年制新培训人次有所下滑，主要由于阶段性竞争压力。分品牌看，烹饪技术/西点西餐/信息技术及互联网技术/汽车服务/时尚美业收入分别同比+7.1%/+16.6%/+1.9%/+11.7%/+50.7%，欧曼谛延续高增长，万通与欧米奇表现亮眼。
　　高价值生源叠加规模效应，核心业务毛利率普遍改善。2026H1，公司综合毛利率58.3%，同比+1.0pct，主要受益于高价值新生增加及规模效率提升。分板块看，新东方及美味学院/ 欧米奇/ 万通/ 欧曼谛毛利率分别为62.6%/62.7%/57.2%/64.0% ， 分别同比+2.2/+2.4/+2.5/+2.6pct；信息技术及互联网技术毛利率56.9%，同比小幅-0.7pct。收入成本同比增长8.1%，低于收入增速，其中租赁开支及使用权资产折旧同比下降，校区利用效率持续改善。
　　销售费用阶段性上升，净利润率持续修复。2026H1，公司销售/行政/研发/财务费用率分别为23.51%/10.20%/0.22%/2.13%，分别同比+1.05/-0.59/+0.02/-0.38pct。行业供给加速出清阶段，短期集中争夺生源，叠加线上流量成本上涨，公司阶段性加大招生投放，推动销售费用有所提升，预计随着行业竞争格局进一步优化，营销成本压力有望逐步缓解。
　　行政费用率继续下降，组织效率有所提升。剔除股份支付及汇兑损益后，经调整净利润同比增长20.5%，经调整净利率达到20.73%，同比+1.70pct，主营业务盈利持续改善。
　　投资建议与盈利预测：公司作为国内职业技能教育龙头，烹饪等成熟业务构成稳定基本盘，招生渠道、品牌积淀、实训体系及全国校区网络形成较高进入壁垒。当前公司招生结构优化，一到两年及精品短期课程增长推动量价齐升；区域中心与低效校区整合持续释放经营杠杆；欧曼谛、宠物、康养等新方向打开增量空间。预计公司2026-2028 年实现营业收入50.75/56.04/62.39 亿元，经调整净利润9.45/11.26/13.45 亿元，对应PE 约8/7/6X。
　　看好公司招生回暖、盈利能力修复及多元业务放量带来的价值重估空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、招生不及预期；2、行业政策变动；3、市场竞争加剧；4、新业务拓展不及预期。