珠海冠宇(688772)：成本及汇兑导致业绩承压 定增扩产钢壳电池

机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/曲昊源/温晗静/何欣怡/王颖东/彭虎

　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布2026 年中期业绩：收入73.27 亿元，同比+20.16%；归母净利润-2.03 亿元，扣非净利润-3.01 亿元。2Q26 单季收入36.92 亿元，同比+2.57%；归母净利润-1.18 亿元，扣非净利润-1.64 亿元，低于我们预期。我们认为亏损主因：1）美元兑人民币汇率持续下行，汇兑损失显著增加、财务费用大幅增长；2）钴酸锂等原材料价格高位震荡，生产成本承压；3）下游客户面临存储芯片涨价压力，成本传导受阻，公司售价调整滞后于原材料涨价；4）电池出口退税率由9%下调至6%，外销成本上升。
　　发展趋势
　　消费：手机业务高增，笔电承压。1H26 公司手机类产品收入逆势增长38.99%，主因公司深化与头部厂商合作、多款高端旗舰突破，其中公司在国际头部品牌首次实现折叠机电芯+PACK 首发配套；此外，根据公告，公司拟投资21.95 亿元扩产手机钢壳电池。笔电类受终端需求疲软及竞争加剧影响，营收同比-5.51%。
　　智能穿戴、智清洁电器等新兴消费类产品营收同比+20.23%。
　　动力和储能：低压锂电奠定领先地位，打造第二成长曲线。公司汽车低压锂电池获众多国内外头部车企定点，1H26 出货约122万套；行业无人机电池保持与大疆等客户深度合作。1H26 子公司浙江冠宇营收16.20 亿元，同比+66.54%；归母净利-919.80万元，较去年同期显著收窄。
　　关注成本传导、汇率企稳及动力业务减亏。我们认为，若原材料价格高位回落或成本逐步向下游传导，叠加美元汇率企稳，公司业绩有望环比改善。我们看好北美大客户钢壳电池下沉和AI 端侧创新带来的消费电池增量，以及动力打造第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　由于成本及汇兑影响超预期，我们下调2026 归母净利润81%至2.80 亿元，引入2027 年归母净利润7.85 亿元，当前股价对应2026/2027 年61 倍/22 倍P/E。我们认为短期外部因素波动有望逐步缓解，维持跑赢行业评级，切换至基于27 年30 倍P/E 估值，下调目标价13%至21 元，较当前股价有38%涨幅。
　　风险
　　消费电池需求低迷，动力及储能亏损，原材料涨价及出口政策。