中国重汽(03808.HK)：1H26业绩强劲增长 出口与新能源双领先

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖

　　1H26 业绩超过我们预期
　　公司公布中报：1H26 收入同比+39.2%至708.4 亿元，归母净利润同比+26.2%至43.3 亿元。结构优化带来的营收及净利润增长优于我们预期，1H26 还原汇兑后盈利超出我们预期。
　　发展趋势
　　重卡销量增速显著跑赢行业，分红率持续提升。公司1H26 重卡销量同比+41.8%至19.36 万辆，显著跑赢行业的同比+22.6%；公司1H26 新能源重卡销量同比+138.8%，市场份额首次升至行业第一；公司重卡出口（含联营出口）同比+57.1%至10.84 万辆，稳居中国品牌第一。此外，公司拟派发中期股息每股1.18 港元，现金分红比例约65%，较去年持续提升。
　　重卡分部营收高增，其他分部持续减亏。分业务来看：1）重卡分部收入同比+44.5%至648 亿元，经营利润率同比-1.5ppt 至7.6%，主要受外币出口销售及应收账款产生的汇兑损失影响。
　　2）轻卡及其他分部收入同比+4.2%至75.6 亿元，经营亏损率同比收窄2.0ppt 至0.4%，持续减亏。3）金融分部收入同比+50.1%至5.2 亿元。
　　看好2H26 景气延续，出海与新能源打开增量。我们认为“两新”政策、老旧重卡置换及海外需求增长有望支撑行业景气。公司海外渠道持续完善，同时加快新能源产品矩阵及智能驾驶场景布局，看好出海、新能源与智能化持续贡献增量，打开长期空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到1H26 公司重卡销量及出口高增，以及我们预期公司新能源重卡有望于下半年实现扭亏，我们上调公司2026/2027 净利润6.9%/10.2%至84.81 亿元/96.58 亿元。当前股价对应2026/2027年11.7 倍/9.9 倍市盈率。 维持跑赢行业评级，同步盈利预测上调，及由于出口及新能源重卡持续亮眼，为公司带来估值提升，我们上调目标价19.7%至57.11 港元对应16.0 倍2026 年市盈率和13.7 倍2027 年市盈率，较当前股价有37.3%的上行空间。
　　风险
　　重卡国内外需求不及预期，海运费上涨，行业竞争格局恶化。