雅化集团(002497)：业绩同比大增 海外硫酸锂项目持续推进

机构：国投证券
研究员：贾宏坤/周古玥

　　业绩符合预期，Q2 贡献占比突出：
　　8 月26 日，公司发布2026 年中报，2026 H1 公司实现营收67.09 亿，同比+96.02%；归母净利润12.16 亿元，同比+795.48%；扣非归母净利润12.33 亿元，同比+1536.48%，整体业绩符合预期，落于业绩预告中值部分。分季度看，受益于2026 年Q2 碳酸锂价格维持高位，公司Q2 业绩贡献占比突出，单季实现营业收入38.79 亿元，同比+105.68%，实现归母净利润8.77 亿元，同比+1545.14%，增速显著高于Q1。我们认为，若2026 年下半年碳酸锂价格维持高位，公司凭借自有锂矿的成本优势与成熟的套期保值运作能力，业绩高增长态势有望延续。
　　锂盐业务量价齐升，津巴布韦硫酸锂项目逐步推进：
　　公司26H1 锂产品实现收入49.28 亿元，同比+179.36%，对应毛利率32.89%，同比+31.26pct，盈利弹性充分释放。目前，公司通过控股锂矿+长协包销的形式满足自身锂盐生产需求。自控矿方面，公司旗下津巴布韦卡玛蒂维锂矿、李家沟锂矿均于2025 年实现达产，原矿年采选规模分别为230 万吨、105 万吨，对应锂精矿年产能分别为35万吨、18-20 万吨。同时公司通过子公司KMC 加速推进硫酸锂深加工项目及锡-钽-铌分离项目，两大项目分别预计于2027 年、2026 年10月投产，建成后将推动津巴布韦本地锂精矿深加工转化，降低原料出口的政策风险与物流成本。外购矿方面，公司已与澳洲、非洲、巴西等多地优质锂矿合作，多渠道夯实资源保障能力。锂盐方面，公司当前锂盐综合产能13 万吨，后续将适时启动海外锂盐厂建设项目，持续拓展全球化运营布局。
　　民爆业务龙头，产能规模持续扩张：
　　公司26H1 民爆业务实现收入15.64 亿元，同比+6.72%，对应毛利率31.35%，同比-4.55pct。公司作为国内民爆行业龙头，于2026 年4月完成对潍坊龙海安防51%股权的收购，工业炸药产能规模进一步扩张。目前公司工业炸药、雷管、导爆索、导爆管年产能分别达32.68万吨、5912 万发、2300 万米、10000 万米，产能规模位居行业前列；其中工业炸药国内市占率近 5%，电子雷管市占率近 10%，核心竞争优势突出。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润26.96、30.66、32.40 亿元，对应EPS 分别为2.34、2.68、2.81 元/股，目前股价对应PE 为8.1、7.1、6.7 倍，公司维持“增持-A”评级，6 个月目标价23.4 元/股，对应26 年PE 约10 倍。
　　风险提示：管控政策风险、原材料价格大幅波动风险等。