联化科技(002250)：医药CDMO和新能源材料业务发力 公司业绩同比高增 看好公司小核酸产能建设及新能源产能释放

机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森

　　事件： 2026 年8 月25 日，联化发布2026 年半年报，1H26 公司实现营业收入39.95 亿元，同比上升26.84%；实现归母净利润3.68 亿元，同比上升64.41%；扣非归母净利润3.58 亿元，同比上升71.82%。对应公司2Q26 营业收入为20.32亿元，环比上升3.55%；归母净利润为2.66 亿元，环比上升161.31%。
　　点评：新能源业务放量叠加上半年医药板块集中发货，公司利润同比高增。1H26公司农药中间体/医药中间体/精细与功能化学品收入分别为19.08/12.11/7.79 亿元， 同比分别变化+12.13%/+19.01%/+193.63% ； 毛利率分别为28.75%/53.11%/9.55%，较上年同期变化分别为+3.76/+10.36/+28.60 个百分点。
　　根据公司2026 年半年报及2026 年上半年业绩预告披露，公司2026 年上半年利润同比高增主要得益于医药业务集中发货以及新能源板块产品放量。
　　费用方面，1H26 销售费用率为0.42%，较上年同期下降0.09 个百分点；管理费用率为8.95%，较上年同期下降2.24 个百分点；财务费用率为4.30%，较上年同期上升5.05 个百分点；研发费用率为4.19%，较上年同期下降0.86 个百分点。
　　现金流方面，1H26 公司经营性活动产生现金流净额为6.11 亿元，同比上升72.36%；投资活动产生现金流净额为-3.72 亿元，同比下降115.82%；筹资活动产生现金流净额为3.65 亿元，同比上升182.96%。期末现金及现金等价物余额为10.10 亿元，同比上升37.49%。应收账款同比上升29.63%，应收账款周转率由2025 年同期的2.20 次下降至2.11 次；存货同比上升11.16%，存货周转率由2025年同期的0.97 次上升至1.02 次。
　　植保板块：公司马来基地年内有望试车投产，多基地布局逐步完善。根据公司2026年半年报披露，在市场端，公司持续深化与核心CDMO 客户的战略合作，深度嵌入客户管线研发进程，已锁定多个预计未来3 至5 年内上市的新农药品种。在研发端，公司推行的“CDMO+”合作模式，依托自身研发与创新能力，为客户提供具备自主知识产权的技术解决方案。报告期内，该模式已初见成效，为公司赢得了　　实质性业务机会。在供应端，马来西亚基地建设按计划稳步推进，取得阶段性进展，预计年内可实现试车投产。届时，公司将形成“中国基地强大制造平台+马来西亚、英国基地农药政策灵活性”的协同优势，将供应链延伸至合规门槛更高的原药生产环节，进一步增强客户粘性。我们看好公司马来西亚基地的建设，未来随着新农药品种的导入有望逐步贡献业绩。
　　医药板块：公司与全球医药头部企业合作持续深化，积极建设小核酸商业化产能。
　　根据公司2026 年半年报披露，公司有序推进8 个验证项目（含2 个API），获客户高度认可，与国内外优质客户建立稳定合作，业务覆盖持续扩大。公司持续投入的寡核苷酸等技术研发及商业化生产平台，有望成为未来业绩增长的重要新引擎。
　　2026 年上半年，公司在寡核苷酸领域持续发力，寡核苷酸扩建后的实验室已全面建成并正式投入使用，该实验室配备有先进的核酸合成、纯化及分析检测等设备，能够有效支撑寡核苷酸药物的工艺开发、质量研究及小规模样品制备。新实验室的投入运行标志着公司在小核酸药物领域的研发基础设施迈上了新台阶。与此同时，公司小核酸商业化生产平台正在加紧建设中，技术平台建设有序推进。我们看好公司在小核酸技术研发平台以及生产平台方面的不断投入，未来将逐步兑现受益。
　　功能化学品板块：新能源产品逐步放量，成为功能化学品业务的核心增长极。根据公司2026 年半年报披露，公司已商业化新能源产品为6 个，其中双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂产品均达成万吨级产能，电解液产品达成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。此外，中试阶段产品已扩充至4 个，其中1 个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有2 个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20 个。2026 年下半年，公司将继续做好试生产、质量体系建设，尽快做到高质量商业化生产，并以上述产品为契机，走好关键路径，帮助公司在新领域中取得新成果。我们看好公司新能源产品产线的逐步放量，有望成为公司业绩新增长极。
　　投资建议：我们预计联化科技2026-2028 年收入分别为79.42/99.67/119.23 亿元，同比增长23.5%/25.5%/19.6%，归母净利润分别为6.40/8.39/11.26 亿元，同比增长76.8%/31.1%/34.2%，对应EPS 分别为0.69/0.91/1.22 元。结合公司8 月27 日收盘价，对应PE 分别为22.6/17.2/12.8 倍。我们看好公司新能源材料业务有望逐步放量，小核酸等医药CDMO 领域有望拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全风险；原材料价格波动的风险；研发风险；产品价格波动风险；汇率波动风险；海外业务经营不及预期的风险