西部超导(688122)：钛合金下半年有望改善 海外业务打开增长空间

机构：开源证券
研究员：王加煨/马智焱

　　2026H1 业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间公司2026H1 营业总收入26.12 亿元，同比下降4.07%；归母净利润3.45 亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比下降68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1 存货47.4 亿元，同比增长约14.0%；其中发出商品为7.36 亿元，同比增加约 0.57 亿元，增幅约8.5%。
　　我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。
　　考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为7.76/9.52/11.47 亿元（原值10.75/13.00亿元），EPS 为1.19/1.47/1.77 元/股，对应当前股价的PE 分别为42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI 超导线材国际化，维持“买入”评级。
　　钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4 交付节奏有望改善公司2026H1 高端钛合金材料收入12.00 亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8 个百分点；综合毛利率30.1%，同比下降8.6 个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用2.61 亿元，同比增长71.3%，进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计2026Q4 有望边际改善。
　　海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开MRI 线材增长空间公司2026H1 境外收入2.31 亿元，同比增长71.2%；高性能高温合金材料收入5.34亿元，同比增长117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计2026 年底达产，依托公司MRI 用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。
　　风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。