卧安机器人(06600.HK)：汇率扰动短期盈利 “一脑多形”加速落地

机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉

　　业绩回顾
　　业绩低于我们预期
　　公司发布2026 年中期业绩：1H26 公司实现收入5.22 亿元，同比+31.8%；归母净亏损3553 万元。公司业绩低于我们预期，主要系日元、美元等结算货币兑人民币贬值的汇兑及折算损失。
　　“一脑多形”推动新品放量。 1）AI 具身家庭机器人系统收入4.53 亿元，同比+30.0%，占比86.8%；onero H1、Acemate 及KataFriends 三款新品合计贡献0.68 亿元，占该品类同比增量约65%。2）H1 已商业化交付并与58 同城合作，Acemate 覆盖全国超1,100 片网球场，KataFriends 在日本、中国、欧洲陆续交付；3）公司中标深圳首个具身智能数据基础设施项目，金额4,495 万元，数据能力向外部解决方案输出延伸。
　　汇率拖累盈利，研发投入加码。 1H26 综合毛利率同比-3.8ppt 至50.4%，主要受日元、美元兑人民币平均汇率分别同比下跌10.8%/4.0%影响。研发开支同比+73.3%至1.02 亿元，主要投向OneModel 1.7 等底层模型、研发团队及AI 算力与数据采集。
　　发展趋势
　　具身链持续延伸，海外渠道加快拓展。 1）公司以2.41 亿元战略投资慧灵科技，强化机器手、末端执行器及运动控制布局，并投资进迭时空，延伸RISC-V AI CPU 端侧算力能力。2）公司持续推进收购Nanoleaf，拟强化欧美渠道覆盖；1H26 欧洲及北美收入占比由28.8%提升至42.1%，欧洲/北美收入分别同比+97.5%/+85.7%。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司海外产品以日元、美元计价，以及新品放量和海外渠道拓展节奏，我们下调2026/2027 营业收入预测14.0%/18.6%至12.82 亿元和19.40 亿元，下调2026/2027 归母净利润预测，从-45/1245 至-5364/-3027 万元。综合考虑近期港股风险偏好以及公司在家庭具身场景的先发优势和海外渠道基础，我们下调目标价29%至100 港元，对应2026/2027 年15.2x/9.7x P/S ，对应涨幅空间73.5%，给予公司跑赢行业评级。
　　风险
　　海外需求波动、汇率波动、新产品开拓不及预期、供应链与品质控制风险、线上渠道依赖风险等。