恒瑞医药(600276)2026年半年报点评：业绩低于预期 等待新品与出海兑现

机构：光大证券
研究员：吴佳青

　　事件：公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年实现营业收入154.56 亿元（YOY-1.94%），归母净利润44.65 亿元（YOY+0.34%），扣除非经常性损益后归母净利润37.30 亿元（YOY-12.71%），业绩低于市场预期。
　　点评：
　　创新药驱动增长，收入结构持续优化。 2026 年上半年，公司产品销售收入实现139.48 亿元，同比增长1.87%。其中，创新药销售收入达88.09 亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重提升至63.16%，已成为公司业绩增长的核心引擎。公司持续加大研发投入，26H1 研发投入达46.05 亿元，同比增长18.96%，为长期发展奠定坚实基础。仿制药业务受集采政策及公司主动战略收缩影响，销售收入为51.39 亿元，同比下降16.07%，集采风险持续出清。
　　非肿瘤板块高速增长，肿瘤板块稳中有进。 1) 非肿瘤创新药多点开花，收入达25.45 亿元，同比大幅增长73.97%。代谢领域产品如恒格列净（SGLT2 抑制剂）等持续放量，已成为国内市占率第二的SGLT2 抑制剂；自免领域的艾玛昔替尼（JAK1 抑制剂）、夫那奇珠单抗（IL-17A 抑制剂）及心血管领域的瑞卡西单抗（PCSK9 抑制剂）等新进医保品种实现快速增长，成为新的增长引擎。2) 抗肿瘤创新药收入62.65 亿元，同比增长2.58%，增速放缓。但核心品种表现亮眼，瑞维鲁胺、达尔西利保持强劲增长，新进医保的ADC 药物瑞康曲妥珠单抗也实现快速放量。
　　国际化进程加速，BD 成果斐然。 1) 对外授权合作（BD）成效显著，国际化战略全面提速。 26H1 公司与BMS 达成全球战略合作，潜在总交易额高达约152亿美元，公司预计将于第三季度收到6 亿美元首付款，该合作充分验证了公司早期研发平台的全球竞争力。2) 研发管线成果持续兑现，为后续增长提供强劲动力。 上半年公司共有7 项创新成果获批上市，包括瑞拉芙普α、鲁兹诺雷钠等2 款1 类新药，以及瑞康曲妥珠单抗、达尔西利等4 款创新药的新增适应症。同时，公司有9 项上市申请获NMPA 受理，17 项临床推进至Ⅲ期，研发管线梯队建设完善，为未来业绩增长筑牢根基。展望下半年，随着新适应症的商业化推广和新进医保品种的加速入院，公司创新药收入有望实现高速增长。
　　盈利预测、估值与评级：公司是我国创新药龙头企业，考虑到国内整体经营环境压力及公司研发投入等因素，下调26-27 年归母净利润预测为86.36/96.28 亿元（原值为94.81/106.04 亿元，分别下调8.9%/9.2%），新增28 年归母净利润预测为108.9 亿元，当前股价对应PE 分别为37/33/29 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。