皓元医药(688131)：前端业务高景气驱动收入增长 后端订单加速蓄能

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　2026H1 收入稳健增长，前端贡献持续提升，后端订单蓄能2026H1，公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长25.71%，其中境外业务收入6.91 亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长12.81%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长10.21%。2026H1 公司前端生命科学试剂业务营收12.12 亿元，同比增长34.03%，占主营业务收入约74.0%，毛利率62.0%，是业绩增长与利润的核心来源。考虑到公司前端景气延续、后端订单高增，我们上调对公司的盈利预测并新增2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为3.51/5.26/7.20 亿元（原预计4.05/5.19 亿元），EPS 为1.65/2.47/3.38 元，当前股价对应PE 为56.9/37.9/27.7 倍，维持“买入”评级。
　　前端两项业务实现高增，工具化合物与分子砌块协同发力2026 上半年公司前端累计完成订单数量超88 万个。其中，工具化合物和生化试剂业务实现收入8.58 亿元，同比增长32.8%，截至2026H1，公司累计储备约18.2万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂约6.9 万种，构建300 种集成化化合物库；分子砌块业务实现收入3.53 亿元，同比增长37.1%，公司储备分子砌块约11.3 万种，产品供给能力持续迭代，线上品牌平台用户规模稳步增长。
　　后端订单高增、管线向后期推进，ADC 与小分子CDMO 夯实成长2026H1，公司特色原料药和中间体、制剂业务营收4.25 亿元，同比+6.45%，毛利率19.5%。其中特色原料药、中间体及CMO业务收入1.41亿元，创新药CRDMO业务收入2.84 亿元、同比增长15.5%。截至2026H1，后端在手订单突破10 亿元，同比增长72.6%；其中后端小分子业务在手订单超8.7 亿元，同比增长47.3%。
　　公司特色原料药、中间体及CMO 项目数超440 个，其中商业化项目84 个；创新药CRDMO 累计承接项目超1,100 个，其中160 个已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。ADC 业务承接项目超100 个，16 个相关小分子产品完成美国FDAsec-DMF 备案、参与6 个BLA 申报，ADC 大分子在手订单超1.5 亿元。
　　风险提示：新签订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。