佩蒂股份(300673)：汇兑损失与毛利率承压拖累业绩 自主品牌持续推进

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主品牌持续推进，维持“买入”评级佩蒂股份发布2026 年中报，2026H1 营收7.35 亿元，同比+0.96%，归母净利润0.24 亿元，同比-69.25%。2026 年单Q2 营收3.84 亿元，同比-3.74%，归母净利润0.16 亿元，同比-71.42%。2026H1 公司毛利率28.39%，同比-3.60pct，净利率3.44%，同比-7.57pct。2026H1 财务费用为2276.15 万元，同比+728.77%，同比增加2638.16 万元，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加，导致财务费用率同比+3.60pct。我们基于公司2026H1 收入恢复节奏偏慢，原材料价格及汇率波动阶段性压制盈利，因而下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.79/1.26/1.59（2026-2028 年原预测分别为1.27/1.51/1.85）亿元，对应EPS 分别为0.32/0.51/0.64 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为40.0/25.2/20.0 倍。公司海外ODM 基本盘稳定，自主品牌及主粮业务持续拓展，维持“买入”评级。
　　咬胶业务分化，主粮湿粮高增，毛利率普遍承压分产品看，2026H1 畜皮咬胶/植物咬胶营收1.85/2.58 亿元，同比-20.22%/+16.89%，毛利率24.88%/28.76%，同比-3.20pct/-3.31pct。2026H1 营养肉质零食营收2.28亿元，同比+5.07%，毛利率31.57%，同比-5.05pct。2026H1 主粮和湿粮营收0.59亿元，同比+30.68%，毛利率26.28%，同比-6.99pct。
　　自主品牌内外协同升级，ODM 基本盘稳固，东南亚产能持续贡献盈利分业务模式看，自主品牌战略持续推进，新西兰主粮正式反向导入国内市场。
　　2026H1 新西兰工厂生产的主粮产品首次通过天猫国际、京东进入国内市场，实现海外优质产能与国内自主品牌渠道的进一步协同。公司目前已形成爵宴、好适嘉、齿能、Smart Balance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）等多层次品牌矩阵。
　　海外ODM 基本盘保持稳定，东南亚产能继续贡献盈利。2026H1 海外ODM 客户订单整体稳定，越南、柬埔寨工厂合计具备超3 万吨宠物零食产能，承担欧美客户ODM 供应；2026H1 越南德信、柬埔寨爵味净利润分别为1257.60 万元、1804.89 万元，东南亚供应链仍是公司重要盈利基础。
　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。