百度集团-SW(09888.HK)：GPU云高速增长验证AI算力需求 萝卜快跑全球化布局加速

机构：华安证券
研究员：石月昊

　　2026SQ2业绩：
　　百度集团26Q2 总收入313 亿元（yoy-4%，qoq-2%），其中百度一般性业务收入252 亿元（yoy-4%，qoq-3%），爱奇艺收入为63 亿元（yoy-5%，qoq+1%）；GAAP 营业利润30 亿元，营业利润率10%，Non-GAAP营业利润38 亿元，Non-GAAP 营业利润率12%；GAAP 净利润为23 亿元，Non-GAAP 净利润为26 亿元。
　　智能云基础设施：AI 算力供给紧缺、垂直领域需求增加驱动增长，GPU 云收入加速增长优化云收入结构
　　26Q2 智能云基础设施收入73 亿元（yoy+50%），核心驱动因素：
　　1）训练与推理两侧AI 算力需求旺盛，市场算力供给仍然紧缺；2）游戏、电商、生活内容等领域重点存量客户持续提高用量及与支出，不同行业新增客户数量增加；3）垂直行业需求持续增加，互联网、自动驾驶、具身智能领域收入增长稳健。
　　GPU 云收入同比加速至283%（26Q1 为184%），反映公有云侧对可扩展AI 算力的强劲需求，GPU 云在智能云基础设施中占比提升，其更优的利润率有助于增强云业务长期盈利能力。
　　AI 应用：企业级智能体DuMate 发布，百度文库、百度网盘AI DAU渗透率持续增加
　　26Q2 AI 应用收入25 亿元（yoy+3%，qoq+3%），2026 年6 月推出通用型日常生产力智能体DuMate 企业版，同时增强百度文库与百度网盘AI 功能，升级GenFlow，扩展新能力并提升现有能力。截至2026 年6 月，百度文库与百度网盘AI DAU 渗透率同比增长27.4%。AI 搜索方面，百度持续提升AI 生成回答质量与整体体验，模型加强内容质量判别，同时进一步将AI 搜索与文心助手打通，搜索从一次性问答延伸至多轮交互。
　　萝卜快跑：全球化扩张加速推进，车队里程及订单持续增长截至26Q2 萝卜快跑已覆盖全球28 个城市：1）伦敦：与Uber 及Lyft 合作展开公开道路测试；2）迪拜：正式开启全无人商业化运营服务，用户可通过Uber App 使用服务；3）香港：获香港首个全无人驾驶测试牌照，并在机场岛启动测试；4）瑞士：与瑞士PostBus 合作进行开放道路测试；5）哈萨克斯坦：与Turlov Private Holding Ltd.签署合作备忘录，共同探索在哈萨克斯坦引入自动驾驶出行服务。
　　萝卜快跑车队目前自动驾驶里程累计超3.5 亿公里，全无人驾驶里程超2.4 亿公里，Q2 完成约100 万次完全无人运营订单，截至2026 年6 月，面向公众累计订单超2300 万次。
　　投资建议
　　我们预计百度集团2026/2027/2028 年营业收入1,285/1,446/1,771 亿元（前值为1,283/1,401/1,581 亿元），同比增长-0.4%/12.5%/22.5%，预计2026/2027/2028 年经调整净利润为93.7/94.5/114.6 亿元（前值为　　139/154/184 亿元），同比增长-50.5%/0.8%/21.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　云厂商行业竞争加剧风险，资本开支过高风险，AI 研发不及预期风险，AI Agent 商业化落地不及预期风险。