中集集团（000039.SZ/02039.HK）二季度净利润环比增长133%，新动能和新定位打开重估空间

中集的估值打开方式，已到了需要被重新定义的时刻。

过去十余年，市场始终以全球集装箱景气周期作为中集的核心定价锚，其传导逻辑清晰可循：贸易景气度决定箱量，运价波动传导至盈利，估值随周期起落。

但进入2026年，这一传统认知框架正在被系统性重构，驱动这一重构的，是一系列已在经营数据中得到验证的结构性变化。

落到2026年中报窗口，中集真正值得关注的，不在于上半年收入和利润的同比表现，而在于三条增长逻辑能否同时得到验证：海工进入订单兑现周期，模块化数据中心由项目验证迈向规模化增长，集装箱业务由一季度低点进入环比修复。与此同时，今年以来中集持续强化股东回报，推出分红、回购及库存股注销的市值管理组合拳，在业务增长逻辑之外再添一层股东回报层面的估值支撑。

据业绩公告，上半年，中集集团录得营业收入789亿元人民币（单位下同），归母净利润7.4亿元。在二季度，中集集团实现营业收入462亿元，同比增长15.4%，环比41.6%，其中上半年海洋工程板块录得净利润约7.18亿元，同比大增155.5%，本期超越集装箱制造板块，成为中集集团盈利规模最大的板块；对比来看，中集集团集装箱制造业务的净利润本期相比去年同期则有较大幅度的回落。

一、海工进入盈利兑现期，长周期资本开支托底

2021年的时候，中集集团提出能源相关业务贡献在未来5年将大幅提升。现在来看，海洋工程正在成为集团盈利结构中确定性最强的一环。据公告所示，上半年海洋工程板块业务实现收入同比基本持平在80亿左右，该业务板块录得毛利率20.91%，成功确认了中集海工业务步入了业绩释放的“主升浪”，在这个过程中业绩质量同时也是最为坚实的。

当前海工行业已经从此前的“底部出清”进入温和复苏的确认期，其背后是一轮更长的深海油气资本开支周期。

援引IEA数据，2026年全球上游油气资本开支预计同比增长约6%至5800亿美元，其中海上油气项目占比提升至35%。与此同时，海上油气勘探开发成本已下降至30—50美元/桶，项目经济性改善，使国际油公司具备持续增加深海资本开支的基础。

订单端继续加强确认这一趋势。2026年1-7月全球FPSO新接订单达到7艘，同比增长250%。总体来看，行业仍处于高景气阶段。而中集来福士恰好处在这一轮供需改善中。

2026年以来，公司不仅继续获取海工装备订单，还在向高端商船扩展，订单结构进一步优化。3月，中集来福士与欧洲航运投资公司Bruton Ltd签署4艘31.9万载重吨超大型原油运输船（VLCC）建造合同，5月正式开工建造，标志着公司成功切入VLCC大型油轮建造赛道；年内还相继获得Van Oord新一代海底铺石船、Zodiac Maritime LNG双燃料汽车运输船、Pelican Aqua活鱼运输船等多笔高端订单。反映公司已摆脱过去依赖单一钻井平台的周期束缚，形成由FPSO/FLNG、高端商船、海上风电和特种工程船协同发展的多元订单结构。

据公开资料，2026年上半年公司新签FPSO EPCIC项目合同金额约16.5亿美金；8月再获Golar LNG第二艘MKII型FLNG EPC总承包合同，金额虽未披露，但第一艘的金额已经去到了16亿美金，预计第二艘金额在当前紧缺的产能情况下也不会低于前一艘。另据业绩公告，截至 2026 年上半年末，海工业务新签订单总额达32亿美金，累计在手订单攀升至76.2亿美金，排产至2030年，充足的订单能见度为海工板块未来 2-3 年的业绩释放奠定了确定性基础。

除此之外，中集海工相关业务还有钻井平台运营，本期也取得非常好的业绩改善。金融及资产管理分部（主要为海工钻井平台租赁业务）实现显著扭亏，净利润实现人民币1.67亿元，较去年同期净亏损人民币7.35亿元大幅改善，主要得益于平台租约收入大幅提升和存量债务利息下降。中集集团的中报显示，期内，蓝鲸1号平台成功上租，多个钻井平台实现续约涨价。这得益于全球钻井市场复苏态势明确，为中集钻井平台租金回升提供了坚实支撑。据克拉克森数据，全球浮式钻井平台利用率较年初大幅攀升7个百分点至84%，自升式钻井平台利用率维持87%高位，二者费率自开年以来保持稳健上行。

国际同行已率先验证这一复苏逻辑——Transocean二季度实现合同钻井收入9.66亿美元，净利润1.70亿美元（去年同期亏损9.38亿美元），调整后EBITDA利润率达32.2%；Seadrill二季度总运营收入环比增长25.4%至4.49亿美元，上半年实现净利润2200万美元（去年同期亏损5600万美元），平均日费率升至36万美元。

随着未来这一逻辑继续兑现，中集的利润结构已经摆脱了对单一集装箱周期的依赖。

二、AIDC从框架走向订单，“集装箱+”打开AI基建

模块化数据中心，无疑是中集当前最具估值弹性的新变量。

AI算力需求爆发后，全球数据中心建设面对的一个现实瓶颈，是传统现场施工周期过长。

相比传统数据中心动辄6—18个月甚至更长的建设周期，预制化、模块化方案能够把大量工程环节前移至工厂，大幅压缩交付周期。

公开资料显示，基于全模块化架构的阿里云，已要求将大型AIDC交付周期压缩至约100天，建设成本降低10%以上，并计划将模块化数据中心全球产能提升两倍以上；AWS、Meta等海外云厂商也正在提高模块化部署比例。引述第三方报告预测，全球模块化数据中心市场规模预计到2030年达到480亿美元。

这一正在爆发的市场需求，恰好与中集数十年积累的模块设计、工业化制造、机电集成和全球物流能力高度匹配。

而在AI基础建设浪潮中，中集的竞争点并非服务器和GPU，而是AI基础设施的工业化交付能力：将数据中心从高度依赖现场施工的工程项目，转化为可在工厂预制、集成、运输和快速安装的模块化产品。

2026年以来，中集模块化数据中心业务正从“项目验证”进入“订单转化”。同时，一旦该业务在商业闭环得到证明，中集的“集装箱+”逻辑也会发生质变，公司从标准化物流装备制造，进一步延伸至高附加值、定制化的新型基础设施工业化交付。从公司公告显示，截止6月末，公司新增约200MW云计算、AI算力数据中心订单，同时为超过300MW的云计算、AI算力的客户提供预制化数据中心的技术服务与制造交付，营收同比大增超5倍。

该业务处于高速发展阶段，按照模块化的渗透率以及行业扩容的速度，机构预期2027-28年该业务营收体量分别可达100-200亿元规模，因此预期增速将是惊人的，且在稳定状态下该业务的净利率亦有望达10%，对应起来则有望达10-20亿利润规模级别；而对该新兴业务的估值水平，机构一致性给予30倍PE。

在高增长、高利润、高估值等三重预期下，中集的模块化数据中心业务正快速成为公司价值重估的关键因子之一，这也是资本市场可能要重新的去理解中集的原由所在，因为中集成长边界正开始从全球贸易和物流、能源装备，进入全球AI资本开支环节中去。

三、集装箱运价驱动修复，行业景气向制造端传导

2026年一季度，中集标准干货箱销量为46.04万TEU，处于相对低位。但进入二季度以后，行业出现的最重要的变化，并不是全球贸易需求突然进入新一轮高增长，而是运价在需求增速放缓、运力仍持续投放的背景下逆势抬升。

其中，SCFI自2月低点累计上涨约172.5%。其中，欧洲线由1月1719美元/FEU升至7月初3418美元/FEU，美西线由2218美元/FEU升至6630美元/FEU；8月上海—红海航线运价约5729美元/TEU，较一季度约2000美元/TEU显著提高。

2026年SCFI综合指数与欧洲线走势图

注：SCFI综合指数为综合值，欧洲线为美元/FEU。数据来源：上海航运交易所

这轮运价上涨背后，是航运有效供给受到持续约束所催化的。红海绕行使远东至欧洲平均运距拉长约30%，相当于吸收了更多船舶运力；与此同时，港口及陆侧基础设施拥堵仍未完全缓解。这也简单解释了为什么即使需求并未全面繁荣，船公司盈利预期仍在改善，进而提高购箱意愿。

今年6月底，马士基第一次大幅上调2026年全年指引，并将全球集装箱市场货量增长预期从2%-4%调增至约4%，8月其公布Q2业绩后，又进一步将基础EBITDA全年指引大幅上调至105亿-125亿美元。其Q2收入实现同比增长20%至158亿美元，海运业务货量增长4.1%。

达飞的Q2数据同样印证这一变化。2026Q2，公司海运货量同比增长6%至630万TEU，海运业务收入增长22%，平均每TEU收入同比提高15.1%。公司将增长归因于全球消费需求韧性、企业投资、补库存以及关税落地前的提前出货。

这意味着，此前市场对2026年集运需求从Q1偏谨慎的预期在Q2开始发生转变和修复。

对于中集而言，比单纯追踪SCFI更重要的是，这一改善已经逐渐传导至中游制造端。答案正在变得清晰起来。

公司8月披露，进入二季度后，运价与需求回暖正直接传导至集装箱制造端，目前行业订单已经排产至10月末。从刚公布业绩数据来看，2026二季度，集装箱业务分部的标准干货箱销量68万TEU，同比增长15.3%，扭转第一季度同比下滑的趋势，环比增长47.8%。相比一季度“量价双弱”，这才是二季度集装箱业务和报表里发生的实质性边际变化。

更进一步看，本轮修复的持续性也有清晰的可观测方向，只要地缘扰动和拥堵继续约束有效运力、运价中枢保持较高水平，船公司盈利改善就有望继续向购箱需求传导。反之，如果苏伊士航线快速恢复、运价显著回落，制造端景气修复的斜率也可能受到影响。

由于运价与需求回暖传导至集装箱制造端，再到业绩释放存在一定的时滞差，因此可判断中集集装箱业务的业绩在今年下半年，特别在下一个季度（即三季度）里，或将得到更为显著的延续性改善。

四、注销回购股份、加码回购，支撑中集的估值底盘

经营结构变化之外，2026年以来中集另一条值得观察的主线，是股东回报。

2026年3月，公司公布了2025年度利润分配方案为每股现金分红0.179元，预计现金分红规模约9.39亿元。

与中报一起披露的还有，中集集团提议注销约2465万股A股库存股，该部分股份来源于2024年期间的回购。注销完成后，中集集团仍持有6000余万股A股库存股及接近8000万股H股库存股。

与此同时，公司持续推进H股回购。2025年末，公司第一批H股回购已累计回购6070.08万股、使用资金约4.52亿港元，并追加第二批不超过3亿港元的回购额度。2026上半年，中集两批回购合计购回约7998万股H股，累计耗资约6.26亿港元。而这并非终点，7月16日，公司董事会再次批准使用不超过约1.727亿港元继续实施H股回购，进一步强化股东回报和市值管理。

因此，中集当前的价值逻辑正在形成一个更完整的闭环组合：海工提供中长期的高确定性和高贡献度，AIDC提供高成长性，集装箱回暖提供周期弹性，分红和回购则进一步为公司估值底盘提供支撑。

站在2026年中期业绩公布的时点，中集的定价逻辑将不再只是一家锚定全球贸易和经济周期的传统行业公司，它反而更接近一家以全球物流与能源装备为基本盘、以AI基础设施等新型工业化场景打开增长边界的全新的综合性高端装备及服务平台，在这一点上，我们认为市场尚未完全对此进行定价。